Доходность – ключевой объективный показатель эффективности инвестора. Тысячи громких слов не заменят говорящих за инвестора цифр на реальном брокерском счете. Показатель доходности демонстрирует, насколько эффективно вложенный капитал работает на своего владельца. Также доходность позволяет сопоставлять между собой абсолютно разные финансовые инструменты: банковские депозиты, облигации, акции, фонды, недвижимость и биржевые товары.
Многие начинающие инвесторы совершают фундаментальную ошибку, когда путают абсолютную прибыль в рублях с доходностью. Ведь инфляция, налоги, фактор времени, расходы на “лопаты” – все это влияет на итоговый перформанс инвестора. Сегодня мы разберем, как устроена доходность, по каким формулам она рассчитывается и как строить портфель с оглядкой на требуемую доходность. Пристегивайтесь: полный вводный гайд по доходности от Инвест Тоник: будет интересно и полезно!
Что такое доходность простыми словами
Доходность – это процент, который показывает, насколько удачно ваши деньги сходили на работу и принесли ли что-нибудь домой
Если абсолютная прибыль показывает, сколько рублей вы заработали (в штуках), то доходность показывает, какой ценой и с какой эффективностью Вы этот результат получили. Один сборщик яблок выдает 2 ящика к вечеру, а другой – то же 2 но за неделю. В штуках – одинаково, а вот эффективность разная.
Так же и с деньгами: заработать 100 000 рублей с капитала в 200 000 рублей (доходность 50%) и те же 100 000 рублей с капитала в 5 000 000 рублей (доходность 2%) – две разные ситуации.
Доходность инвестиций складывается из двух базовых элементов:
Первый – это текущий денежный поток (Income Yield). Сюда мы относим регулярные выплаты, поступающие без необходимости продажи самого актива (дивиденды по акциям, купоны по облигациям, арендные платежи от недвижимости, проценты по депозиту). Денежный поток может быть фиксированным или меняющимся (флоутеры в результате изменения ключевой ставки Регулятора, если купон флоутера привязан к ключу). Тут главное не стать жертвой “переменного денежного потока” в результате пропущенной оферты по облигации: были же случаи, когда доходность купона падала с 17% до 0.01%.
Второй элемент доходности – это, собственно, прирост стоимости капитала (Capital Gain). Рыночная цена актива меняется и если это происходит в Вашу сторону, то будет положительная разница между моментом покупки и продажи. Купили по 100 продали по 200 – классика! Если бы все было так просто…
Ладно: сейчас важно уяснить. что сумма этих двух составляющих формирует концепцию совокупной доходности (Total Return).
Споры соцсетей о том, что доходность бывает положительной или отрицательной (потеря денег) стоит отнести к разряду шуточных. Доходность подразумевает прирост. Если инвестор теряет – то это называется убытки, а не доходность.
Как посчитать доходность инвестиций: базовые формулы
Считать можно по разному: скажет опытный инвестор и будет прав. В инвест сообществах не раз возникали споры о том, считает ли брокер Т-инвестиции или Сбер результат инвестора корректно (несогласные с методологией всегда находятся). Отдельная песня – это “выдуманная доходность” гуру инвесторов из ТГ без реальных инвест счетов. Что ж, давайте посмотрим, как посчитать доходность корректно, какие есть подходы сейчас в инвестиционной науке. А вариации Вы уже “доплите” сами.
Простая доходность за период владения (Holding Period Return)
Итак, как же посчитать доходность инвестиций. Для разовой инвестиции без промежуточных пополнений и выводов средств применяется классическая формула. Этот простой способ применим лишь в тех случаях, если Вы однажды, например, 3 года назад, что-то купили и сейчас (один раз) продаете. Вход и выход. Покупка и продажа. В жизни инвестора такого не бывает, но нам надо задать базу!
Итак, на слайде выше Вы видите формулу, где:
R – это совокупная доходность
S1 – цена покупки
S2 – цена продажи
D – суммарный полученный дивидендный денежный поток. В данном примере инвестор на старте вложил 100 тысяч рублей, через год стоимость акций составила 120 тысяч рублей плюс 5000 рублей инвестор получил дивидендами, а совокупная грязная доходность вышла 25%. Здесь пока нет комиссий, расходов на инфраструктуру, на налоги. Пример просто показывает как считать доходность по одной сделке без выводов и пополнений.
Годовая доходность и фактор сложного процента
Движение по теме “как считать доходность” неминуемо ведет нас к попытке найти тот интервал времени, который стоит взять за основу. Так уж случилось, что результаты большинства экономических процессов оцениваются в интервале один год. Замерять доходность портфеля еженедельно или ежемесячно не имеет вообще никакого смысла: рыночный шум и волатильность будут искажать данные о перформансе на коротких дистанциях и это лишь создаст избыточный эмоциональный фон. А вот сравнение год к году – это уже традиционный стандарт финансового (и не только) учета.
Ошибка простого усреднения
Давайте пройдемся по базовым ошибкам и, пожалуй, самая распространенная – поделить полученный процент за несколько лет на количество лет. Если ваш портфель вырос на 60% за 3 года, нельзя утверждать, что среднегодовая доходность составила 20% (60/3). Из-за эффекта капитализации (сложного процента) реальная среднегодовая ставка была ниже и это может стать неприятным открытием.
Среднегодовой темп роста (CAGR)
Один из способов корректно посчитать доходность на горизонте нескольких лет – это использование методики (CAGR, Compound Annual Growth Rate), т.е. среднегодовой совокупный темп роста.
В примере ниже Вы можете видеть следующие вводные:
- Начальный капитал: 100 000 рублей (s1)
- Срок инвестирования: 3 года (n)
- Конечная стоимость портфеля: 160 000 рублей (s2)
Реальная среднегодовая доходность составляет не 20%, а 16.96% годовых. Именно такая ставка при ежегодной капитализации превращает 100 000 рублей в 160 000 за три года. Если бы реальная доходность по CAGR была 20%, как думал изначально инвестор, то он бы увидел на депозите через 3 года не 160 тысяч рублей, а 172 800. Есть же разница, не правда ли? Эти значительные расхождения в подсчете годовой доходности – следствие “подсчета на глаз”: лучше использовать проверенные формулы.
Специфика доходности по классам активов
Теперь когда Вы понимаете базу, видите как можно посчитать доходность портфеля как минимум двумя способами (простым и через CAGR) посмотрим на нюансы, связанные с доходностью по разным классам активов.
Дивидендная доходность акций
Дивиденды – это распределение части чистой прибыли или свободного денежного потока (Free Cash Flow, FCF) компании в пользу акционеров. Давайте отметим, что чистая прибыль не равна FCF. Прибыль – это бумажная категория, денег на счету физически может не быть. А вот денежный поток – это то, что можно распределить на дивиденды (как делают “денежные коровы” или же направить на рост (компании роста).
Текущая дивидендная доходность (Dividend Yield) считается по формуле:
DY = размер дивиденда на 1 акцию / текущая рыночная цена акции * 100%
Теперь о нюансах дивидендной доходности.
Первое. Выше мы уже отметили, что зрелые компании со стабильным денежным потоком и ограниченными возможностями экспансии большую часть свободного денежного потока направляют на дивиденды (классические дивидендные истории). В этом случае капекс (капитальные расходы) по большей части это так называемый meintanance capex, т.е. расходы, направленные на поддержание деятельности компании на текущем уровне. В этом случае дивидендная доходность чуть ли не основной источник формирования результата для инвестора.
Быстрорастущие технологические компании, напротив, реинвестируют всю прибыль в захват рынков и расширение бизнеса. Дивиденды тут либо не выплачиваются либо мизерные: все ресурсы уходят на рост, конкурентную борьбу, попытки доказать миру, что это лучший продукт (или услуга). И инвестор рассчитывает на кратный значимый рост курсовой стоимости акции.
Следующий момент: ловушка высокой дивидендной доходности: Аномально высокая дивидендная доходность (например, 8% при среднерыночных 4%) часто сигнализирует о серьезных проблемах у бизнеса. Нередко отклонение возникает после резкого обвала цены акции при ухудшении финансового состояния бизнеса.
Еще один важный момент касательно дивидендной доходности – это дивидендный гэп. В дату отсечки реестра акция закономерно падает в цене примерно на величину дивиденда. Реальная прибыль при покупке под дивидендный гэп возникает только тогда, когда эмитент закрывает этот разрыв за более быстрый срок, чем если бы, например, инвестор разместил эти деньги в альтернативный инструмент. Т.е. экономический смысл покупки под дивиденд появляется только если суммарная доходность после отсечки (дивиденд плюс последующее изменение цены акции) оказывается выше доходности альтернативного инструмента за тот же период и при сопоставимом риске (акцию и депозит сравнивать некорректно, так как банковский депозит содержит меньший риск, чем акция отдельного эмитента).
Доходность инструментов с фиксированной доходностью
Теперь поговорим о фиксированной доходности по некоторым инструментам.
Доходность облигаций складывается из регулярных купонных выплат (фиксированных или плавающих). Также доходность по бонду может складываться из разницы между ценой покупки и номиналом при погашении: подробней про облигации можно почитать здесь. Для долгосрочной оценки облигаций профессиональные участники рынка используют эффективную доходность к погашению (YTM — Yield to Maturity), которая предполагает реинвестирование всех поступающих купонов по текущей рыночной ставке
По банковским вкладам все немного проще: доходность здесь определяется процентной ставкой и механизмом капитализации (начисление процентов на проценты ежемесячно или в конце срока).
Доходность недвижимости
Складывается из арендного потока (Net Rental Yield — чистая арендная плата за вычетом налогов, простоя, ремонта и услуг управляющей компании) и долгосрочной индексации стоимости квадратного метра вслед за инфляцией. Почти как в дивидендных акциях! Разве что фактор ремонта недвижимости (текущего или капитального) не всегда можно заранее корректно отменить, равно как и редкие, но сложные риски (владельцы недвижимости в Дубае образца весны 2026 года не дадут соврать).
Доход от аренды недвижимости зависит от спроса и предложения на рынке аренды, а также от местоположения и состояния объекта. Тщательный подбор недвижимости, адекватная оценка рыночной стоимости аренды и грамотное управление издержками (текущий и капитальный ремонт) могут увеличить результат.
Скрытые факторы, снижающие итоговую доходность
Теперь поговорим о том, что инвесторы обычно упускают при расчете бумажной доходности и как это может повлиять на итоговый финрез.
Инфляция как фактор, влияющий на доходность
Во-первых, инфляция: куда же без нее. Номинальная доходность показывает прирост счета в “бумажках” (неважно какой валюты). Реальная доходность показывает изменение вашей покупательной способности.
Допустим, было у Вас 3 миллиона рублей в 2019-м году. И Вы могли себе позволить купить ауди q5. К 2026-му году Вы увеличили свой капитал до 10 миллионов рублей, что выглядит в “бумаге” вполне себе ничего… Да вот только ауди q5 (по разным причинам, не будем вдаваться в подробности) стоит теперь 10 миллионов рублей. Что в этом случае с доходностью? Она есть? Номинально – есть. Но если измерять в топовом немецком автопроме – то доходность, выходит, нулевая.
Для экспресс-оценки реальной доходности можно использовать уравнение Фишера:
r real примерно равно r nominal – i
r (real) – реальная доходность
r (nominal) – номинальная доходность
i – инфляция.
Настало время поговорить про налоги.
Помимо инфляции значительным образом не доходность инвестора влияет налогообложение. В России инвестиционные доходы физических лиц, например, дивиденды, купонный доход и прибыль от операций с ценными бумагами облагаются НДФЛ. Для налоговых резидентов действует специальная прогрессивная шкала: 13% с налоговой базы до 2,4 млн рублей в год и 15% с суммы превышения. Использование предусмотренных законом льгот, например, ИИС или льготы на долгосрочное владение ценными бумагами (ЛДВ) иногда позволяет оптимизировать выплату налога или срок его уплаты.
Важно здесь то, что налоги влияют на доходность: одно дело дейтрейдер, который формирует свою налоговую базу ежедневно, другое – долгосрочный инвестор с редким ребалансом.
Транзакционные издержки
Брокер берет комиссии, биржа берет комиссии, еще есть спреды между покупкой и продажей в биржевом стакане, а также комиссии за управление фондами (ETF) уменьшают итоговый финрез инвестора.
Закон баланса: соотношение риска и доходности портфеля
На финансовых рынках действует нерушимый и очень жесткий закон: потенциальная доходность прямо пропорциональна принятому инвестиционному риску. Отдельно про риск/доходность можно почитать в этой статье, а мы ниже посмотрим обзорно базу.
Другими словами, доходность тесно связана с риском. Чем выше риск – тем выше требуемая доходность. За повышающимся риском всегда должна стоять более высокая доходность. Если это правило нарушено – сделка в рынке невозможна: нужно быть совершенно отбитым лудоманом, чтобы сознательно нарушать это правило.
Итак, базовый ликбез. Если есть риск – должно быть и его отсутствие. Безрисковый ориентир в экономике – это доходность государственных бумаг (ОФЗ в России или Трежарис в США). Если доходность превышает безриск – то вот эта часть превышающая – это и есть премия за риск. Например, доходность по 10-ти летним ОФЗ, пусть будет, например, 12%. Следовательно, если инвестор вкладывает средства на 10 лет (сопоставимый срок) и требует доходность в 17%, то премия за риск при прочих равных составит 5%.
Если инструмент предлагает доходность существенно выше среднерыночной (речь про высокодоходные облигации – ВДО или сомнительные инвестиционные проекты), то в этом случае Вы, как инвестор, берете на себя повышенный риск. В чем он выражается? Эмитент может дефолтнуть (по бондам или, собственно, бизнес придет к банкротству). Разумный инвестор не стремится к максимальной абсолютной цифре доходности. Осознанный и разумный инвестор оптимизирует разными способами единицу доходности на единицу принятого риска. Достигается этот эффект через балансирование портфеля между защитными активами и теми, которые приносят доход. Практически это реализуется через грамотную диверсификацию.
Как я считаю доходность своего портфеля
Напомню, что портфель Инвест Тоник находится в открытом доступе уже много лет: сейчас речь идет про российские акции, поскольку после 2022 года держать зарубежные активы в локальном периметре из за санкций невозможно. Там Вы можете посмотреть мои сделки, доходность за год и за весь период, размер капитала (примерно, без детализации), сделки, активы и так далее.
Я пробовал считать доходность своего портфеля разными способами и в разных системах. В целом, я согласен с тем, как доходность считается в Т инвестициях. Иногда я просто беру их цифры, накладываю свои и делю на 2, чтобы учесть две системы подсчета.
Доходность портфеля колеблется сильно внутри года. Например, иногда низкая база прошлого года дает дополнительный эффект в процентах. Или же в момент просадки год к году я могу видеть низкую доходность по портфелю. В общем, время подсвета также виляет на то, какие цифры Вы наблюдаете, поэтому желательно наверное выбрать время для отбивки. Для меня это 31 декабря каждого года: именно на эту дату я локально фиксирую тот результат, который есть. А внутри года на портфель я вообще не смотрю.
Для долгосрочного инвестора наверное также имеет смысл смотреть на динамику капитала. Например, Вы можете получить фантастическую доходность на 1000 рублей и делать это каждый год. Но при этом в реальном выражении эти деньги не влияют на Вашу жизнь.
С другой стороны Вы можете иметь более скромную доходность но на 10-20 или 50 миллионов и в отношении к годовому доходу это уже будет иметь значение при том, что иксов Вы не видите. Тут каждый выбирает, что ему ближе: похвастаться перед друзьями сотней (или даже тысячей, есть и такие случаи) на микро суммы или же имея небольшую альфу отправить детей через 10 лет учиться в престижный ВУЗ.
Доходность инвестиций: выводы
Для долгосрочного разумного инвестора важно понимать, из чего складывается доходность его инвестиций. Важно мониторить ситуацию по рынку и по портфелю, чтобы понимать, что дает эффект, а что не работает. Доходность – это хороший сигнал для донастройки портфеля и стратегии.
Еще один инсайт заключается в том, что доходность – это не статичная цифра из “зазывающих” материалов брокера или управляющей компании. Доходность это в первую очередь показатель эффективности инвестора в динамике, с которым можно и нужно работать.
Для оценки успешности своих действий инвестор сравнивает свою же среднегодовую доходность не с “буклетами”, а с бенчмарками: официальной инфляцией, безрисковой ставкой, доходностью депозитов и фондов ликвидности, с динамикой полной доходности широкого рынка IRUS. Если Ваш портфель стабильно обгоняет инфляцию и компенсирует принятый риск – Вы хороший инвестор, если при этом достигаете свои цели по доходностью с поправкой на приемлемый риск!
Берегите депозиты – инвестируйте с умом!
Олег (Инвест Тоник)
