Центробанк снизил ключевую ставку до 17% – рынок разочарован

12 сентября 2025 года регулятор снизил ключевую ставку на 1% (100 базисных пунктов), с 18% до 17%. Это уже третье снижение ключа подряд. Однако решение ЦБ РФ было вне консенсуса: аналитики и профильные специалисты сходились во мнении, что регулятор будет действовать более смело. Что же остановило Центральный банк от более решительных шагов по снижению ставки? Разбираемся вместе.

Прежде всего важно отметить приверженность Банка России политике подавления инфляции и достижения таргета по инфляции в 4%. Эти цели не пересмотрены и являются актуальными. Следовательно регулятор выбирает такой темп смягчения денежно-кредитной политики, который максимально соответствует актуальным инфляционным рискам.

Что фактически произошло?

1. Смягчение ДКП продолжается, но темп смягчения снижен
2. ЦБ готов действать по ситуации, а не по ожиданиям рынка
3. Снижение темпов смягчения намекает рынку на то, что период высоких ставок может быть дольше, чем рынок ожидает.

Предпосылки снижения ключевой ставки с 18% до 17%.

Росстат сообщил, что годовая инфляция по итогам августа 25 года замедлилась до 8.14%. Возможно это сигнал о том, что пик инфляционного давления пройден. Более того, в августе зафиксирована дефляция в 0.4%. Возможно это сезонный фактор (овощи). Возможно – начало устойчивого тренда.

Кроме того, по данным Росстата рост ВВП во 2-м квартале 25 года составил 1.1%. Это можно трактовать как возвращение к сбалансированному росту (подобные темпы роста были в среднем с 2010 по 2020 годы).

При этом Центробанк прогнозирует инфляцию на конец года на уровне 6-7%, что значительно выше таргета в 4%.

Почему Банк России не снизил ключевую ставку до 16%

Возможно дело в том, что наблюдаемая Росстатом инфляция и та инфляция, которую ожидает население – разошлись сильнее, чем это было раньше. Да, официальная инфляция снижается, Росстат об этом рапортует регулярно. В то же время, инфляционные ожидания населения и бизнеса остаются на высоком уровне. Это означает, что люди будут, скорее, склонны тратить денгьи, нежели сберегать. Повышенные траты ведут к увеличению потребительского спроса и к росту цен.

Кроме того, Банк России подчеркнул, что устойчивые компоненты роста цен остаются стабильными. Это означает, что некие инертные составляющие инфляции продолжают формировать риск, с которым ЦБ мириться не может.

И, наконец, коммуникация. ЦБ через формулировки заявлений и пресс релизов посылает недвусмысленный сигнал о том, что в 25-м году таргет по инфляции в 4% недостижим. Возможно в 26-м. Возможно в начале 27 года регулятор может добиться своей цели по инфляции. Пока не будет устойчивых к этому предпосылок, ключевая ставка будет оставаться высокой, а темпы снижения ключа, возможно, разочаруют фондовый рынок.

Почему регулятор снизил ключевую ставку до 20%: история вопроса

Центральный Банк России впервые с текущего цикла ужесточения денежно-кредитной политики снизил ключевую ставку до 20%. Решение Регулятора в моменте не оказывает влияния на фондовый рынок. В течение дня мы видим некоторую волатильность на Московской бирже, но она в пределах разумного уровня. Сегодня мы посмотрим, почему ЦБ РФ принял решение снизить ключевую ставку несмотря на высокий уровень как инфляции, так и инфляционных ожиданий? Попробуем предположить, ждет ли нас снижение ключевой ставки на следующем заседании. Разбираемся в том, как решение регулятора влияет на повестку инвестора и спекулянта на российском фондовом рынке? Разбираемся вместе с уклоном на нужды и потребности инвесторов.

Почему ЦБ РФ снизил ключевую ставку и как это влияет на российского инвестора

Регулятор снижает ключевую ставку и, возможно, открывает цикл смягчения денежно-кредитной политики. По мнению Центробанка высокая ключевая ставка работает, сдерживая кредитную активность и, как следствие, потребительский спрос. Другими словами, дорогие кредиты стали настолько “неподъемными”, что желающих брать деньги в банках и покупать товары и услуги все меньше. Как следствие, покупатель не конкурирует по цене за товар, не создает ажиотаж на полках магазинов и у продавцов нет возможности повышать цены, так как по текущим ценам спроса все меньше.

Вместе с тем, Регулятор отметил, что инфляционные ожидания по прежнему остаются на повышенном уровне. Это означает, что люди верят в то, что цены будут расти примерно на 13-14% в год (в среднем). И эти ожидания, по мнению ЦБ – один из очень важных проинфляционных факторов, который влияет и на политику Центробанка в отношении ключевой ставки.

Не менее важное замечание ЦБ РФ было и в отношении баланса товары / спрос на товары. Сейчас на рынке сложилась такая ситуация, при которой спрос (желание и потребности покупать) превышают возможности удовлетворить этот спрос. Совокупная масса товаров в стране складывается из двух компонент:

• Товары, произведенные внутри страны
• Товары, которые завозят из других стран.

Так вот, по всей видимости, спрос на товары и услуги внутри страны превышает то количество товаров которое как производится, так и завозится. Это создает риск дальнейшего роста цен, с чем, собственно, Центробанк и борется, стараясь вернуть инфляцию к приемлемым значениям (напомню, это 4% в 2026 году).

Основной вопрос участников фондового рынка: снижение ключевой ставки разовое, чтобы показать, дать сигнал экономическим агентам? Или же это начало активного цикла снижения ключевой ставки.

По всей видимости, Центробанк не готов в настоящее время говорить о высоких темпах снижения ключа, намекая на то, что, возможно, потребуется долгое время жесткой денежно-кредитной политики для получения желаемой инфляции. Возможно речь идет про год или полтора.

Стоит ли ждать снижения ключевой ставки на следующем заседании в ЦБ РФ? Пока у рынка нет единого мнения. С одной стороны сам факт снижения (впервые с начала цикла ужесточения ДКП) говорит о возможном развороте тренда в политике Регулятора. С другой – ЦБ не дает однозначных намеков на свои действия в будущем подчеркивая, что проинфляционные факторы пока что доминируют.

Как решение Центробанка влияет на долгосрочных инвесторов? По всей видимости никак. Снижение ключа на 1% не позволяет говорить о радикальном снижении стоимости заимоствований или смягчении ДКУ (денежно-кредитных условий). Даже если регулятор в течение года снизит ключевую ставку до 17-18%, средняя стоимость заимствований на балансе компаний вырасте в сравнении с прошлым годом, т.к. кредиты замещаются более дорогими постепенно, а не за 1 год.

Основная задача долгосрочного инвестора – формирование портфеля ценных бумаг в соотетствии с долгосрочной инвестиционной стратегией. Упор при таком подходе (в отличие от спекулятивного) делается на качество портфеля, грамотную диверсификацию по отраслям, активам, валютам и т.д. При более взвешенном подходе речь идет и о диверсификации по классам активов (например, можно добавить коммодитиз или же недвижимость или прокси на нее в том или ином виде). Задача долгосрочного инвестора не меняется в зависимости от того, видит ли он ключевую ставку в 21% или в 20%. Поэтому в рамках стратегии долгосрочных инвестиций решение Центробанка понизить ключевую ставку с 21% до 20% не является чем-то значимым.

В то же время, если речь идет про начало долгосрочного цикла снижения ключевой ставки (1-2 года), скорее всего интерес (ликвидность) в акциях будет возрастать, а к депозитам и, чуть позже, облигациям – падать. Пострадают и фонды ликвидности (наряду с депозитами), так как со временем из за низкой ключевой ставки доходность подобных инструментов начнет сильно проигрывать акциям. Не сейчас, но спустя пол года после достижения дна по ключевой ставке. Разумный инвестор действует заранее. Поэтому если такой тренд формируется, логично предположить, что первые потоки ликвидности пойдут в наиболее качественные компании. Ведь зачем покупать “трэш” и “мусор”, если качетсво все еще можно взять по хорошей цене (речь про голубые фишки, наиболее ликвидные и надежные компании российского фондового рынка).

В этой связи, если инвестор действительно верит в то, что ЦБ начал цикл снижения ключевой ставки, логично несколько ускориться с добором в портфель качественных компаний. Тех акций, которых не хватает в соответствии с целевыми долями в портфеле.

Далее: история вопроса по ключевой ставке, предыдущие заседания ЦБ РФ, мотивировки решений, обоснования.

Почему ЦБ не повысил ключевую ставку в декабре 2024 года

Регулятор переиграл рынок: лонг инвесторы рады, спекулянты в шоке. Центральный Банк России оставил ключевую ставку без изменений, сохранив ее на уровне 21% годовых. Решение регулятора вызвало “рыночный шок”: растет все, и акции, и бонды, и обороты Мосбиржи.

Итак, мы открываем Пресс релиз Банка России по ключевой ставке и смотрим на мотивировку и “акценты”, которые расставляет регулятор, выстраивая коммуникацию с широким рынком и экономическими агентами.

Произошло более существенное ужесточение денежно-кредитных условий, чем предполагало октябрьское решение по ключевой ставке.

Первый и самый главный аргумент регулятора в отношении решения по ключевой ставке: денежно-кредитные условия соответствуют более высокой ставке. Другими словами, деньги дорожают быстрей, чем этого желал бы Регулятор. Ведь как действует ЦБ: через повышение ключа он добивается того, что растет стоимость кредита. Как следствие, бизнес и население берет меньше заемных денег и меньше тратит. Это приводит к замедлению инфляции, чего и добивается Регулятор.

Так вот в пресс релизе Центробанк говорит о том, что ставки по кредитам (как и по депозитам) выросли даже сильней, чем планировалось повышая ключевую ставку на предыдущем заседании до 21%. И если раньше банки кредитовали под плюс 2-3% к ключу (минимум, как я понимаю), то теперь этот спред расширился до 5-6%. Как следствие, ЦБ ждет замедление кредитования (розничные портфели банков не растут уже 2 месяца, а корпоративные портфели растут медленней, чем несколько месяцев назад).

Еще один важный эффект, который подсвечен в самом начале пресс релиза: высокие ставки по депозитам продолжают стимулировать людей сберегать. Т.е. человек не пойдет тратить свои денежки на товары и услуги, а склонен будет держать их на депозите под высокий процент. Здесь вопрос остается открытым: тот у кого инфляция официальная (9%-10%) может и будет сберегать под 23%. А та семья, где инфляция составляет 30%… но это альтернативное мнение, ЦБ такого не говорил! Просто отметим, что ЦБ считает, что большая часть обладателей денег будет склонна сберегать, а не тратить при таких высоких ставках по депозитам. Идем дальше.

На среднесрочном горизонте баланс рисков для инфляции по-прежнему существенно смещен в сторону проинфляционных, хотя выросли отдельные дезинфляционные риски

А вот здесь интересно. Ведь борьба с инфляцией, точнее, нахождение инфляции в целевых значениях – это то, за что борется ЦБ. И “целевые” для него это 4%. Однако проинфляционные риски (самое главное и важное в принятии решения) – не на первом и даже не на втором месте в Пресс релизе. Хотя, если бы фраза “проинфляционные риски” была в первом абзаце, ставку бы стоило повысить. Так в чем же дело? Да, “выросли отдельные дезинфляционные риски”.. (то, что снижает инфляцию и чего хочет ЦБ). Но в пресс релизе ни слова о том, что дезинйляционные побеждают проинфляционные. Напротив, “баланс рисков” пока “ЗА” инфляцию. Так почему же несмотря на такие серьезные обстоятельства (рост цен с учетом поправки сезонности более 11%) ЦБ не повысил ключевую ставку? Хотя это было бы логичным и обоснованным решением?

Заявление Председателя Бака России по ключевой ставке в декабре 24 года

Пресс релиз не дает ответов на вопросы. Однако послушаем Эльвиру Набиуллину: возможно ее позиция прольет луч света на эту всполошившую фондовый рынок России пресс-конференцию.

Это дополнительное ужесточение связано в том числе с реакцией банков на регуляторные меры Банка России

Итак, Эльвира Набиуллина, фактически, заявляет о том, что банки “жестят со ставками по кредитам” из-за ужесточения регуляторных мер. Речь, по сути, идет о правилах выдачи кредитов (кому и сколько давать, а также сколько резервировать под так называемые “плохие кредиты”. В 22-м году было так: “давайте кому хотите и сколько хотите”. Ок, так не было. Но движение было в сторону послабления регулирования. Теперь же ЦБ РФ подкручивает гайки, чтобы человеку или компании сложнее было получить кредит.

Т.е. если высокая ключевая ставка работает вот так: “… я, потребитель, вижу эту ипотеку под 30 процентов годовых…. и шлю ее лесом..”. То ужесточение регулирования работает так: “… я, настолько уверен в себе (или безумен), что готов брать ипотеку под 30% годовых и мене плевать, что я переплачиваю за квартиру 10 раз…., но банк отказывает мне в кредите, так как ему слишком много капитала надо резервировать под таких как я…”. Согласитесь, это совершенно разная риторика.

Интересно здесь то, что акцент Председателя сдвинулся с главного инструмента воздействия на инфляцию (ключевая ставка) на второстепенный инструмент (закручивание гаек в кредитовании, т.е. усложнение получения кредита по сути).

Нам требуется время, чтобы оценить устойчивость охлаждения кредитования и подстройку экономики к новым условиям.

Второй важный посыл – это пауза, чтобы подумать. Прошлой осенью была аналогичная пауза. После широкий рынок начал закупать “длинные облигации”, в результате чего некоторые участники рынка получили неприемлемые убытки для портфеля. И вот, история повторяется. Регулятор по сути говорит что: мы подкрутили ставку, усложнили получение кредитов… И нам теперь надо понять, действительно ли кредитование замедляется теми темпами, которые нужны для охлаждения инфляции.

Кроме того, Регулятор обозначил, что хотел бы понимать, как высокая ключевая ставка влияет на экономику. Не последует ли череда банкротств? Будет ли замедление экономики, которое и требуется для охлаждения инфляции инфляционных ожиданий? ЦБ РФ берет паузу, чтобы посмотреть, оценить, подумать.

Что же говорит Председатель Центробанка по поводу инфляции (основной фактор, который таргетирует Регулятор):

… Мы ориентируемся на прогноз инфляции и изменение ее факторов. Мы видим заметное торможение кредита, которое будет оказывать значимое дезинфляционное влияние.

И несколькими абзацами ранее:

Инфляция в последние месяцы ускорилась. 

Итак, “инфляция ускорилась” и то, что мы делаем “будет оказывать дезинфляционное влияние”… Значит ли это, что в настоящее время не наблюдается каких-либо устойчивых факторов, признаков, которые бы говорили о том, что инфляция будет замедляться? Значит ли это, что Регулятор подразумевает что это произойдет в некоторый момент в будущем, но не происходит сейчас? По всей видимости, ответ положительный. Ведь “инфляция ускорилась”.

Тогда почему Центробанк не повысил ключевую ставку еще выше, если народ и компании продолжают набирать кредиты по заоблачным ставкам, а банки продолжают эти кредиты раздавать? Давайте перечислим еще раз факторы, подсвеченные ЦБ.

• Денежно кредитные условия (ставки по кредитам и депозитам) ужесточились сильней, чем рассчитывал Регулятор (кредиты стали дороже, а вклады привлекательней для людей, которые, скорее, будут держать рубли на вкладах, чем бегать по рынку и скупать все подряд, от бытовой техники, до одежды и автомобилей).
• Кредитная активность замедляется. Хотя конкретных данных по скорости замедления пока что нет (есть словесные интервенции о том, что потребительский портфель банков не растет уже 2 месяца).
• ЦБ РФ закручивает гайки, ужесточая правила выдачи кредитов (однако пока не понятно, работает это или нет).

Из альтернативных причин “неповышения” ключевой ставки можно подсветить следующие:

• Политическое давление (Президент России Владимир Путин подсветил значимость сбалансированного подхода к ДКП накануне во время большой пресс-конференции)
• Давление бизнеса (крупные компании через своих лоббистов доносят позицию о том, что скоро могут начаться системные проблемы: как банкротства, так и невозможность финансировать капексы и операционную деятельность).
• Риск загона экономики в стагфляцию. Ведь если повышение ключевой ставки уже не работает, и инфляция окажется высокой, но при этом экономика начнет падать… это и есть то серое, страшное и тяжелое для излечения явление, которое зовется стагфляцией.
• ЦБ РФ уже знает что-то такое, чего пока не знает широкая общественность (речь идет о каких-то возможных серьезных сдвигах в геополитике, которые бы позволили измерять реальность в несколько более позитивном ключе, чем то, как это происходит на декабрь 2024 года).

Что же произошло в итоге на заседании Центробанка 20 декабря 2024 года?

Мы знаем только то, что Регулятор очень удивил рынок. Также из Пресс релиза и Обращения Председателя Центробанка логически не вытекает “оставление ключевой ставки” на текущем уровне. Ведь “инфляция растет”, а все предпринимаемые меры возможно сработают в будущем и нет никаких подтверждений, что они работают уже сейчас.

Поэтому текущую ситуацию с ключевой ставкой стоит воспринимать как “открытую”. Нет никаких причин считать, что рынок (и экономика) застрахованы от дальнейшего повышения ключевой ставки на февральском заседании. Есть лишь предположение о том, что уже принятые меры (уровень ключевой ставки и закручивание гаек с кредитами) будет работать в будущем. Возможно ли это с учетом девальвации рубля, продолжающихся сложностей с транзакциями за импорт и охотой “международных недругов” на российские экспортные доходы – вопрос открытый.

Ситуация с контролем инфляции продолжает оставаться неопределенной. И это несколько омрачает безудержную радость оптимистов фондового рынка относительно будущего движения котировок. Пусть даже текущая коррекция на российском фондовом рынке (более 200 дней) была одной из самых долгих в истории нашего рынка и хороший выпуск пара по направлению вверх не помешал бы никому.

Почему решение ЦБ по ключевой ставке так важно для фондового рынка именно в 24 году

С одной стороны, рынок уже довольно плотно сидит в депозитах, бондах и фондах ликвидности. И мало кому интересна возможная дивидендная доходность того же Сбербанка в диапазоне 12-13%.

С другой стороны, широкий рынок понимает, что даже если Центральный Банк будет держать высокий уровень ключевой ставки дольше, чем планировалось изначально, рано или поздно инфляция будет побеждена, а ставка снижена с учетом таргета ЦБ по инфляции. И вот тогда не только Сбербанк, но и другие голубые фишки, которые и растут, и платят дивиденды, станут хорошей альтернативой и депозитам и облигациям.

Тем не менее, принимая решение по ставке ЦБ, вероятно, в первую очередь смотрит именно на инфляцию и потребительский спрос, а не на нужды фондового рынка. Инвесторы, безусловно, важны. Но сейчас есть проблема и посерьезней: высокая и нестабильная инфляция. В таких условиях сложно прогнозировать бизнес проекты, расширять производства, заниматься торговлей: бизнесу становится выгодней. размещать деньги на депозитах.

Да и это не самая большая беда, которая могла бы случиться. Есть ситуация еще более неприятная и трудноизлечимая: это стагфляция. При ней инфляция остается высокой, а экономическая активность сильно падает.

И вот в таких непростых условиях Центробанку во главе с Эльвирой Набиуллиной приходится принимать решения. Мыль не в том, чтобы пожалеть Регулятора: нет, каждый выполняет свою работу в меру сил, возможностей и способностей.

Мысль, скорее в том, что совокупность встречных факторов и уже накопленных проблем в экономике делает принятие решения по ключевой ставке не только крайне сложным, но и очень ответственным. В виду обозначенных выше стагфляционных рисков. Тем более, что далеко не все эксперты и аналитики считают, что текущая политика ЦБ по ключевой ставке.

Почему рынок ждал повышения ключевой ставки в декабре 2024

Итак, если темпы роста инфляции останутся прежними или будут сопоставимыми (как к предыдущему заседанию) сохраняется вероятность того, что ЦБ поднимет ключевую ставку до 23% (на 200 БП)

Если инфляция стабилизируется, но Регулятор будет ожидать положительной динамики в снижении инфляции на горизонте 3 месяцев, возможно ставка будет поднята на 100 БП до 22% или даже оставлена без изменения (если уверенность регулятора в очень скором снижении инфляции будет высокой).

Есть ли сценарии снижения ключевой ставки на декабрьском заседании? Если и да, то найти их обоснования среди экспертов на момент написания данной статьи не удалось.

Еще один вопрос, которым задается разумный инвестор, мониторящий баланс перетока акции/облигации – это возможность дальнейшего закручивания гаек по ключевой ставке в 2025 году. Можно ли предположить, что ЦБ доведет ключ в следующем году до 25%? Ведь это могло бы оказать довольно сильное влияние на поведение инвесторов на рынке бондов и депозитов. Об этом говорить пока что рано. Слишком много геополитических событий предполагается на горизонте ближайших нескольких месяцев, чтобы уверенно прогнозировать действия ЦБ на год-полтора вперед.

Причины повышения ключевой ставки ЦБ до 21%

25 октября 2024 года Банк России принимает смелое, но ожидаемое широким рынком решение поднять ключевую ставку. У рынка не было консенсуса, будет ли это 100 базисных пунктов или же 200. Но аналитики (хотя и не большинство) закладывали именно такие действия регулятора, поэтому решение Центробанка не стало неожиданностью. Хотя и несколько удивило фондовый рынок своей резкостью.

Причины повышения ключевой ставки до 21% понятны и очевидны:

• Рост инфляционных ожиданий как населения так и бизнеса (до 13.4%)
• Отдаление текущей инфляции от таргета ЦБ в 4%
• Внутренний спрос растет значительно быстрее, чем предложение товаров и услуг
• Экономика страны продолжает существенно отклоняться от той траектории роста, которую можно было бы считать сбалансированной
• Исторически низкая безработица и нехватка трудовых ресурсов стимулирует разгон инфляции (конкуренция за работников по зарплате)
• Логистические и транзакционные сложности

Таким образом, основные причины высокой инфляции и, как следствие, жестких действий Центробанка в отношении ключевой ставки основаны на следующих трех группах факторов:

• Высокие инфляционные ожидания населения
• Перегретый спрос
• Внешнеторговые ограничения

Эти и многие другие причины не оставили Регулятору иного выхода, кроме ужесточения денежно-кредитной политики: по мнению ЦБ ключевая ставка в 21% будет охлаждать экономику более «бодрыми темпами». Ведь для того, чтобы снизить и стабилизировать инфляцию, необходимо:

• Охладить экономическую активность в стране
• Сократить кредитование
• Ограничить потребительский спрос

И да, Регулятор не раз упоминал, что готов к серьезным шагам, чтобы обуздать инфляцию. Похоже, время этих «серьезных шагов» как раз наступило.

Причины повышения ключевой ставки до 18%

Центральный банк России поднял ключевую ставку до 18% сразу на 2 пункта. При этом, регулятор намекнул, что, по всей видимости, в 2024 году не стоит ожидать снижения ключевой ставки. Более того, при реализации некоторых условий возможно даже повышение ключевой ставки на следующих заседаниях. ЦБ даже в этот раз рассматривал повышение ключа до 20%, но не пошел на этот шаг.

Пресс релиз регулятора содержит комментарии по поводу обоснования принятого решения. Ключевой момент следующий:

На среднесрочном горизонте баланс рисков для инфляции остается смещенным в сторону проинфляционных.

Основные проинфляционные риски связаны с изменением условий внешней торговли (в том числе под влиянием геополитической напряженности), с сохранением высоких инфляционных ожиданий и отклонения российской экономики вверх от траектории сбалансированного роста.

Какие предварительные выводы можно сделать из данного заявления.

А) Спрос на товары внутри страны растет. Начнем с условий внешней торговли. Откуда взялась проблема и почему условия внешней торговли оказывают негативное влияние на проинфляционные риски. Разбираемся.

Собственное производство гражданской продукции не растет сопоставимыми со спросом темпами. Завозить товары все сложней (проведение платежей, логистика). Возникает дисбаланс между количеством людей, желающих купить товар и физическим наличием товаров. Если на простом языке: денег у потребителя много, а товаров на всех не хватает. Это влечет дальнейший рост цен (является фактором, поддерживающим инфляционные ожидания). И Центробанк, вероятно, ожидает, что повышение ключевой ставки до 18% позволит купировать этот проинфляционный фактор.

Б) Население (да и бизнес) по прежнему ждут дальнейшего высокого роста цен. Теперь посмотрим, что же такое “проинфляционные ожидания и почему они растут”. Люди ждут повышения цен. Из за этого население потребляет больше, стараясь потратить “дешевеющие рубли”. Бизнес, в свою очередь, не понимает как свести баланс между дорожающими комплектующими и ценой реализации для потребителя (надо, по всей видимости, и дальше поднимать цены). В крайнем случае это ведет к тому, что дорожающий товар выгодней держать на складе, чем на прилавке. Это еще больше увеличивает дефицит. И дальше по спирали.

Таким образом страх перед будущим, где все дороже побуждает людей тратить здесь и сейчас. А товара, как мы выяснили выше, больше не становится по причине того, что нарастить производство в условиях санкций непросто. Да и с завозом товаров в страну возникают сложности из за угрозы санкций в отношении иностранных банков, которые обслуживают внешнеторговые платежи.

Таким образом регулятор, повышая ключевую ставку до 18% желает охладить этот саморазогревающийся спрос.

В) Наша экономика растет несбалансированно. Почему ЦБ может считать, что наша экономика отклоняется от сбалансирвоанной траектории и что это может означать? В чем нарушение баланса?

По всей видимости, в общем росте роль гражданского сектора экономики недостаточная. Т.е. рост происходит в тех сферах, которые не влекут увеличение товаров на прилавках магазинов. Как следствие – происходит то, что описано выше. Скорее всего регулятор видит вероятность продолжения этих трендов и расширения дисбаланса (с одной стороны бюджетный импульс пушит одну часть экономики, которая в текущих геополитически условиях является приоритетом, а высокая ставка душит другую часть экономики, которая является в моменте донором).

Каким образом повышение ключевой ставки до 18% может вернуть баланс в экономику? Наверное, задача состоит не в этом. Поскольку более высокая ключевая ставка в еще большей степени снижает доступность денег в гражданской экономике, и, по всей видимости, к дисбалансу повышение ключа отношения не имеет. Но дисбаланс влечет инфляцию. А именно с этим и борется регулятор.

Что все это значит (личное мнение автора). Возможно, довольно активные действия ЦБ и совокупность факторов выше может говорить о том, что при развитии неблагоприятных сценарием мы стоим на пороге гиперинфляции. При благоприятном сценарии Регулятор в 2025-м году готов довольно резко снижать ставку (если удастся обуздать официальную инфляцию) и добиться охлаждения экономики. Более детальные выводы мы сможем сделать после пресс конференции.

Последствия повышения ключевой ставки до 18%

• Кредиты становятся дороже. Ипотека (не льготная) становится малоинтересной. Необеспеченные кредиты, скорее всего, пробивают уровень в 30%. Деньги стремительно дорожают
• Вырастет доходность по банковским вкладам и краткосрочным облигациям. Эти способы размещения активов становятся все более интересными для инвесторов.
• Повышение ключевой ставки до 18%, по всей видимости, повлечет отток ликвидности из высокорисковых активов (третий эшелон, ВДО, стартапы, венчурные инвестиции в РФ). Поскольку даже меньший риск дает приемлемую на среднесрочном горизонте доходность.
• 18-й ключ ведет к тому, что будет сложнее роллировать долги, особенно для закредитованных компаний. Перекредитование станет проблемой.
• Скорее всего, страну ждет охлаждение потребительского спроса. Но не все с этим исходом согласны, так как бюджетный импульс продолжает разогревать экономику.

Когда ключевая ставка будет понижена

Регулятор дал пояснения, что снизит ставку при устойчивом снижении инфляции. На мой взгляд, один из основных факторов роста цен при значительной зависимости от импортных товаров – это доллар по 100 рублей. Даже если товары мы закупаем в дружественных странах за рубли, юани или дирхамы, эти страны покупают товары и услуги евродолларовой экономики за евро и доллары. Т.е. цены считаются в валюте и конвертируются в рубли. Меняется ли сумма от перестановки слагаемых? Полагаю, что нет. Растет доллар – значит надо заплатить больше рублей за процессор Интел в Казахстане, хоть ты тресни. 

Если виноват доллар. Обычно, на полках резкая девальвация отражается спустя примерно 3 месяца. Стоит говорить и про обратный эффект. Если валюта падает, то, скорее всего, моментально цены не снизятся (если вообще). Поскольку перепуганные импортеры не спешат снижать отпускные цены, так как боятся продолжения девальвации. Поэтому благоприятный лаг от снижения доллара со 100 до 90 рублей может проявится на горизонте 3 месяцев. А может быть и пяти.

Если виноват ошалевший потребительский спрос. Люди у нас научены горьким опытом тридцатилетней девальвации. Поэтому если начинается шухер – от рублей избавляются все. Массово скупаются квартиры, машины, бытовая техника, драгоценности и так далее. Деньги должны закончится. Но в этот раз был мощный бюджетный импульс. Плюс, значительное количество людей получают государственные выплаты, нехарактерно высокие для их регионов проживания. И это тоже может подогревать спрос. Сколько времени нужно, чтобы остудить спрос и немного охладить экономику? Никто сейчас не скажет. Но, явно, не пара месяцев.

Если виноват бешеный принтер, небрежно увеличивающий М2 на 25% в год. Тут все зависит от того, сбивается бюджет или нет. Занимать Минфину сложно: ставки уже очень высокие. Можно пытаться тем или иным способом “подпечатывать”. Но как тогда рассчитывать на то, что инфляция будет снижаться?

Если все сразу. Возможно, регулятор исходит из того, что доллар продолжит попытки расти (а рубль падать), спрос будет высоким, так как выплаты в связи с СВО продолжаются, а деньги придется печатать, так как надо балансировать бюджет. В этом ключе становится понятно, почему ЦБ готов держать высокую ставку весь 2024 год. 

Предпосылки повышения ключевой ставки с 13 до 15%

Почему вопрос повышения ключевой ставки заслуживает внимание.

• В отличие от резкого повышения и снижения ставки в начале 22 года, сейчас мы на аптренде по ключу. Это значит, что ситуация отличается сейчас тем, что есть фундаментальные факторы для высокой ставки. И это вызывает опасения.
• Текущий уровень ставки уже создает угрозу для первичной ипотеки (стройки) и необеспеченных кредитов, ставка по которым уже перешагнула за 25%.
• В условиях дефицита бюджета дальнейшее поднятие ставки вынудит Минфин занимать под все больший процент, увеличивая нагрузку на бюджет (растут процентные платежи). Валяющийся внизу индекс RGBI (гособлигации) говорит о том, что рынок пока не готов широко брать гособлигации по текущей цене, что создает стресс в привлечении денег на новых выпусках
• Текущий уровень ключевой ставки влечет дорогой кредит и, как следствие, увеличение себестоимости товаров и услуг, что провоцирует новые витки инфляции (замкнутый круг)

Таким образом, ЦБ в очень сложной ситуации и решение будет непростым. Большинство аналитиков считают, что ставка будет поднята до 14-15%.

Почему ЦБ поднял ключевую ставку до 13%

На позапрошлом заседании регулятор повысил ключевую ставку до 13% из за инфляционного давления на экономику и необходимости “обуздать” курс доллара, который перевалил за 100 рублей.

Вопрос о ключевой ставке является важнейшим для долгосрочного инвестора, поскольку стоимость денег в экономике напрямую влияет на баланс ликвидности в акциях / облигациях. И этот фактор способен оказывать значительное влияние на динамику индекса Московской биржи (IMOEX) в целом, и на отдельные компании, в частности. Речь идет не только на прямое влияние на котировки компаний, но и на опосредованное, косвенное влияние на прибыли бизнесов через сужение потребительского спроса из за дорожающих денег.

Существует ли вероятность дальнейшего повышения ключевой ставки? Да, такой сценарий есть. Прежде всего, речь идет о проинфляционных рисках. Накопленная инфляция в течение предыдущих трех месяцев в годовом выражении составляет 13% и это основной фактор “ЗА” повышение ключевой ставки. Кроме того, продолжает проявляться устойчивый спрос на доллар и, хотя нет прямых взаимосвязей повышения ключа и курса доллара, в некоторой степени дальнейшее повышение ключевой ставки может несколько охладить валютный рынок.

Один из основных рисков для экономики из за высокой ставки ЦБ – это схлопывание строительной отрасли, которая может потянуть за собой и банки, и страховые компании, и металлургов. Однако, в нашей стране существует программа льготной ипотеки, по которой финансируется большая часть всех покупок недвижимости с привлечением заемных средств. Следовательно, повышение ключевой ставки может затронуть вторичный рынок (ипотека по 15% не равна ипотеке под 7% по доступности). А льготный рынок затронут не будет, что может послужить дополнительным фактором, чтобы ставку повысить не опасаясь за стройку в глобальном масштабе.

Таким образом, при сохранении высокой динамики инфляции и роста доллара выше 100 рублей, а также, при отсутствии ярких рисков для экономики со стороны строительной отрасли, ЦБ России может поднять ключевую ставку на следующем заседании на 0.5 – 1% превентивно. И повторить этот ход на еще одном заседании для закрепления результата в размере 0.5%.

Банк России повышает ключевую ставку до 13%: причины и последствия

15 сентября 2023 года Банк России принял стратегическое решение повысить ключевую ставку до 13% годовых, увеличив её на целых 100 базисных пунктов. Давайте разберёмся, что стоит за этим решением и как это может повлиять на наши инвестиционные стратегии.

Инфляционное давление продолжает расти

Одной из основных причин такого шага стало сохраняющееся инфляционное давление. На 11 сентября текущего года инфляция достигла отметки в 5,5%, что на 1,3% выше показателя июля. Это свидетельствует о том, что экономика переживает не самые лёгкие времена, и регулятор вынужден принимать меры для стабилизации ситуации

Влияние на фондовый рынок

Повышение ключевой ставки, безусловно, окажет влияние на фондовый рынок В первую очередь, это может привести к уменьшению ликвидности в экономике, а также к росту стоимости кредитования. Для нас, инвесторов, это сигнал к тому, что пора присмотреться к балансу акции/облигации на фондовом рынке, так как может начаться переток ликвидности.

Перспективы и прогнозы

В случае увеличения инфляционных рисков Банк России может продолжить дальнейшее ужесточение денежно-кредитной политики с целью сдерживания инфляции и возвращения её к целевому уровню в 4% к 2024 году. Это значит, что в ближайшее время нас, возможно, ждут более высокие ставки и стоимость фондирования и кредитования.

Выводы для инвесторов

Перед нами стоит задача адаптироваться к новым экономическим условиям. Возможно, кому-то из инвесторов уже хочется зафиксировать очень приличную доходность по среднесрочным и долгосрочным облигациям. Кто-то из инвесторов будет, безусловно, ждать нового повышения ключевой ставки. Так или иначе, ЦБ свое слово сказал, а широкому рынку остается анализировать произошедшее и корректировать свои инвестиционные решения.

Предыдущие повышения ключевой ставки ЦБ

За месяц до этого совет директоров Банка России принял решение повысить ключевую ставку на 350 базисных пунктов, до 12,00% годовых, начиная с 15 августа 2023 года. Причины такого радикального повышения ключевой ставки в прошлый раз были следующие.

1. Инфляционное давление. Годовая инфляция увеличилась до 4,4%, а текущие темпы прироста цен продолжают ускоряться.
2. Внутренний спрос. Увеличение внутреннего спроса за счет различных денежных стимулов превышает возможности выпуска готовой продукции и импорта. Как следствие, это усиливает инфляционное давление.
3. Курс рубля. Девальвация рубля начала приобретать неконтролируемые очертания. Регулятор был вынужден вмешаться, чтобы сохранить стоимость рубля на комфортном уровне как для бюджета, так и для потребителя.

Как возрастающее инфляционное давление привело к повышению ключевой ставки ЦБ в августе 2023

Инфляционное давление в России продолжало усиливаться. Годовая инфляция достигла 4,4%, а темпы роста цен к августу увеличились до 7,6% в пересчете на год. Этот фактор стал одним из основных двигателей решения о повышении ставки, так как контроль над инфляцией является ключевой задачей Центрального банка. С учетом того, что ЗВР России частично заморожены, у регулятора не так много инструментов для корректировки курса рубля к доллару. И, поскольку зависимость от импорта в нашей стране находится на высоком уровне, контроль “стоимости денег” через повышение ключевой ставки – это одна из возможностей работать и инфляцией.

Рост внутреннего спроса, превышающий возможности расширения производства, создает дополнительное инфляционное давление. Потребительский спрос, действительно, находится на высоких значениях. Дальнейший разогрев спроса через низкие ставки по ипотеке, увеличение денежной массы и создание кредита может и дальше служить стимулом к увеличению спроса. Эта динамика может привести к неустойчивости экономики и требует регулирования через монетарную политику. Что и делает ЦБ.

Повышенный спрос на импорт и последующее ослабление рубля усиливают эффект переноса изменения валютного курса в цены. Этот фактор также влияет на инфляционные ожидания. И это так же требует внимательного мониторинга и регулирования со стороны Центрального банка.

Последствия для экономики: оценка влияния решения на инфляцию, валютный курс и внутренний спрос

Центральный банк России принял решение о повышении ключевой ставки с целью ограничения рисков для ценовой стабильности. Регулятор отметил рост инфляционного давления и превышение спроса на внутреннем рынке над возможностями расширения выпуска продукции. По прогнозу ЦБ, с учетом проводимой денежно-кредитной политики, годовая инфляция может вернуться к 4% в 2024 году. Таким образом, с учетом зоны ответственности Центрального Банка можно сделать вывод о том, что регулятор стремится удержать инфляцию в том диапазоне, который бы, со временем, привел траекторию инфляции к целевому значению в 4%.

Повышение ключевой ставки направлено и на стабилизацию курса рубля. После объявления решения ЦБ курс рубля сначала укрепился, а затем перешел к снижению. Риторика относительно обязательной продажи валютной выручки в совокупности с решением регулятора по ключевой ставке, в итоге, придали рублю импульс снижения в зону 93-95 рублей за доллар. Аналитики ожидают, что курс доллара в ближайшей перспективе будет находиться в диапазоне 90-95 рублей за доллар. Так же укрепление рубля будет способствовать снижению спроса населения на валюту.

Меняющаяся ключевая ставка влияет на ставки по вкладам и кредитам. Чем выше ставка ЦБ, тем выше проценты по кредитам и вкладам. Повышение ставок по депозитам и доходностей облигаций увеличит привлекательность рублевых сбережений и повысит спрос на рубли. Однако удорожание кредитов может снизить потребительский и инвестиционный спрос. Охлаждение экономики – это плата за стабилизацию ситуации на валютном рынке.

Всегда ли повышение ключевой ставки ведет к охлаждению экономики

Если следовать теории, то повышение ключевой ставки – это инструмент, которым пользуются центральные банки для регулирования денежного предложения в экономике. Повышение ключевой ставки, как правило, ведет к увеличению стоимости заемных средств, что может снизить потребительский и инвестиционный спрос. Другими словами, деньги становятся дороже. И некоторые виды активности перестают быть выгодными. Например, валютные спекуляции (взять дешевый кредит в рублях и купить долларов ALL IN). Кроме того, более дорогие кредиты снижают желание тратить большое.

Однако воздействие повышения ключевой ставки на экономику может быть неоднозначным и зависит от множества факторов.

В условиях перегретой экономики, когда инфляция высока, повышение ключевой ставки может быть необходимым для сдерживания инфляционного давления. В этом случае, охлаждение экономики может быть достигнуто. Вопрос в том, действительно ли экономика перегрета. И хватит ли диапазона повышения для того, чтобы, все-таки, охладить спрос.

Постепенное и умеренное повышение ставки может не привести к резкому снижению экономической активности,. В то время как резкое и значительное повышение может вызвать более сильное охлаждение. Поэтому выбор диапазона повышения ключевой ставки – это ювелирное искусство!

В разных странах и экономических условиях повышение ключевой ставки может иметь различные последствия. Например, в экономиках с большим внутренним спросом воздействие может быть менее заметным. Особенно, если страна обеспечивает внутренний спрос, преимущественно, своей продукцией (произведенной внутри).