Друзья, всем привет! Сегодня рассмотрим “за” и “против” покупки российских акций прямо сейчас. Мы не будем погружаться в конкретные компании или отрасли: попробуем ответить на вопрос глобально, в отношении всего рынка. Вопрос звучит так: а российский фондовый рынок сейчас привлекателен для инвестора? И купил бы я российский рынок, в целом, например, индекс на IRUS без детализации на отдельные компании. Не выбирая бизнесы, которые мне нравятся или нет. Хотел бы я держать в портфеле российский рынок в целом как прокси на экономику.
Дисклеймер
Важная оговорка! Текст ниже – не инвест рекомендация, вообще ни разу и подробно про это здесь. Данные размышления – не более чем мое личное мнение в рамках ответа на вопрос самому же себе, а интересен ли мне, как долгосрочному инвестору тот или иной актив и по каким причинам. Т.е. это моя попытка оценить факторы по активу, посмотреть какие есть “за” и какие “против” и насколько тот или иной фактор является сильным или, наоборот, слабым. Поэтому принимайте решение своей головой вне зависимости от того, с какими мнениями / соображениями Вы знакомитесь!
Факторы оценки российского рынка
Друзья, пока без системы: какие-то тезисы взяты у брокеров, другие – с просторов интернета. Есть и мои личные обстоятельства в отношении российского фондового рынка в целом. В рамках этой небольшой статьи мы не сможем рассмотреть все факторы за или против покупки российских акций прямо сейчас, но мы начнем, а дальше Вы самостоятельно сможете развить эти мысли: думать о фондовом рынке полезно и интересно!
Тезисы ЗА то, чтобы покупать российские акции прямо сейчас
Итак, какие можно подсветить причины для покупки российского фондового рынка.
Российский фондовый рынок уже пережил глубокое снижение. От “догеополитических максимумов” российский индекс упал примерно на 50%. Падение с начала года и до конца июля составило почти 20%.
Само по себе падение рос рынка не означает, что надо бежать и бросаться покупать российские акции срочно. Но закрывать глаза на то, что цена входа стала существенно ниже чем была и в начале года и 5 лет назад тоже было бы неправильно.
Стоит ли считать фактор цены единственно верным для принятия решения о покупке российских акций прямо сейчас? Я бы так не сказал: важна совокупность факторов. В “постковид” Газпром радостно набирали по 300+ с целью на 500. Сейчас компания стоит до сотни, но при этом утрачен почти полностью ключевой европейский рынок сбыта и саму по себе цену компании не стоит рассматривать в отрыве от бизнеса. Так же как и российский индекс, который пусть даже скорректировался на 50%, не стоит рассматривать отдельно от положения дел в экономике в целом.
Некоторые крупнейшие представители индекса IRUS торгуются по очень низким мультипликаторам. P/E того же Сбера сейчас плюс минус 3.2 (саму компанию мы смотрели здесь). При этом показатели Сбера растут, ROE по полугодию 24%, да и чистая прибыль во 2-м квартале выросла почти на 21%.
Тут важно отметить, что Сбер чуть ли не единственный пример гармоничного развития на российском рынке в период кризиса. Другие компании не могут похвастстья подобными результатами с учетом положения дел в экономике. Поэтому было бы опрометчиво распространять успехи Сбера на другие крупнейшие компании индекса.
Активно идет цикл снижения ключевой ставки. И это не может не поддержать российский рынок в потенциале. 24 июля ЦБ снизил ключ до 14%. В базовом прогнозе средний уровень ключа в 2027 году 8 – 9%. Среднерыночная доходность по российскому рынку акций на горизонте нескольких десятилетий составляет 13-14%. Следовательно, для акций снижение ключа – это потенциал снижения ставки дисконтирования и стоимости финансирования бизнеса (переоценка в сторону апсайда).
Дивдоходность некоторых компаний может быть довольно высокой. Регулярные дивидендные выплаты поддерживают интерес к удержанию российских акций.
Здесь важно помнить, что некоторые компании перестали платить дивиденды (Газпром), а некоторые их значительно сократили (металлурги). Поэтому если мы говорим о потенциальной див доходности с учетом низкой базовой цены акции (низкая база для дивов) – то да, картина может выглядеть интересно. Сколько же реально компании смогут заплатить с учетом всех вводных – это большой вопрос.
Высокие цены на нефть поддерживают нефтегазовую часть российского индекса. Стоимость нефти сорта Брент в районе 80-90 долларов за баррель – это значимый фактор для поддержки экспортеров и индекса IRUS в целом (ведь нефтегаз это примерно 42% всего индекса Мосбиржи).
Ситуация с нефтью довольно волатильна, поскольку актив сильнейшим образом завязан на мировую геополитику. Это слабый фактор долгосрочно, но он может быть сильным в моменте.
Рубль уже не так крепок и текущий уровень не является болезненным для экспортеров. Слабый рубль увеличивает рублевый эквивалент валютной выручки при прочих равных обстоятельствах.
Потребительский спрос охлаждается и рост валют к рублю не будет способствовать восстановлению этого спроса: следовательно компании продавцы товаров и услуг непосредственно потребителю могут испытывать давление по выручке и прибыли, т.е. фактор слабого рубля хорош для экспортеров но, не факт, что также хорош и для ритейлеров.
Внутри слабого рынка есть сильные сектора, те же финансы.
Несмотря на то, что фин сектор это примерно четверть российского индекса прямо сейчас, не все банки чувствуют себя одинавово хорошо (рост проблемной задолженности).
Факторы ПРОТИВ покупки российских акций прямо сейчас
Теперь рассмотрим аргументы против покупки российского фондового рынка прямо сейчас.
Безрисковая ставка все еще чрезвычайно привлекательная для инвестора. Сейчас максимальная средняя ставка по депозитам топовых банков составляет почти 13%. А вклады свыше года дают доходность под 11.5%. Т.е. акции должны предлагать доходность значительно выше, ведь они содержат больше риска, чем депозит. Но, как мы знаем, среднесрочная доходность российского рынка составляет те же 12-14% при несопоставимо большем риске.
Суть здесь в том, что зачем брать на себя риск акций, если безриск (это ОФЗ но и депозит к безриску приравнять можно) дает сопоставимую доходность?
Снижение ключа происходит медленней, чем ждал рынок. В апреле ЦБ ожидал среднюю ставку в 2027 году 8–10%. Сейчас прогноз повышен до 10,5–12,5%. На 2028 год прогноз также повышен с 7,5–8,5% до 8–9%. То есть один из главных потенциальных драйверов рынка заметно ослаб.
Чем дольше снижается ключевая ставка, тем дольше откладывается массовый переток облигации/акции. Это плохо для рынка акций.
Рост экономики уверенно оценить сложно. ЦБ прогнозирует рост российского ВВП в 2026 году вдо 1%, а консенсус опрошенных ЦБ аналитиков — примерно 0,6%. На таком фоне рост прибыли многих циклических и ориентированных на внутренний спрос компаний становится сложнее.
Некоторые аналитики считают, что рост экономики до 1% – это предел статистической погрешности. Непонятно, растем мы или нет. Сложно оценить.
Инфляция оказалась устойчивей ожиданий участников рынка. Регулятор поднял прогноз инфляции на 2026 год с 4,5–5,5% до 6–7%. Устойчивая инфляция оценивается примерно в 4–5%, а инфляционные ожидания населения и бизнеса выросли. Это может ограничивать скорость будущего снижения ключевой ставки.
Ключевая ставка (как основа дисконтирования денежных потоков и оценки компаний) тесно связана с инфляцией, которая не хочет уходить с полок наших магазинов. Может быть и хочет, но, по каким-то причинам не спешит.
Санкционное давление по прежнему имеет место быть. Санкции, санкции, еще раз санкции: вроде бы наша страна итак лидер по наложенным санкциям, но, новые пакеты санкций не заставляют себя ждать.
Противодействие санкциям в любом случае влечет издержки. Не так давно я покупал кран для мойки: хороший кран, который проработает лет 15. Скажу так: тот еще квест. Стоимость на нашем домашнем рынке с учетом всех геополитческих издержек в 2.5 раза выше чем в стране-производителе.
Российский индекс концентрирован и зависит от положения дел в двух отраслях. Нефтегаз примерно 43% IRUS и банки еще 25%. Т.е. покупка индекса (рынка в целом) это не то чтобы диверсификация в классическом ее понимании.
Ну тут мы имеем, что имеем. Просто надо принять, что диверсификация и российский рынок – это два несовместимых понятия сейчас. Рынок концентрирован и игроков мало.
Ложная ощущение фундаментальной устойчивости высоких цен на нефть. Да, 90 – отлично, 100 для экспортеров – еще лучше. Но что будет в конце года? Через год? Будет ли нефть стоит сотку? Или может 40 долларов за баррель? Это создает ощущение нестабильности.
Стоит ли покупать российские акции прямо сейчас: выводы
Главная мысль данной статьи: решения каждый инвестор принимает сам и делать это критически важно руководствуясь наиболее полной картиной и пониманием происходящего. Выше я подсветил те факторы за или против покупки российских акций прямо сейчас, которые мне показались значимыми.
Если подвести некоторый итог, то я бы сказал так:
В пользу покупки российских акций говорит то обстоятельство, что рыно недорогой в сравнении с самим же собой, некоторые даже качественные компании все еще торгуются по привлекательным мультипликаторам. Мы на цикле снижения ключевой ставки (хорошо для акций). Нефть стоит недешево.
Против покупки российского рынка прямо сейчас прежде всего геополитические риски, высокий уровень безрисвокой ставки, очень умеренный рост экономики. Ну и общий фон неопределенности, который не добавляет инвесторам оптимизма.
Берегите депозиты – инвестируйте с умом!
Олег (Инвест Тоник)
