Рубль укрепляется. Кто-то радуется, планируя долгожданный отпуск, а кто-то пересматривает структуру портфеля. Что это вообще такое? Почему рубль вдруг такой крепкий, хотя все аналитики говорят о девальвации. И что это значит для тебя, как инвестора?
На первый взгляд, новость хорошая: сильная валюта, значит, экономика растёт, инфляция падает, жизнь налаживается. Но всё не так просто. Укрепление рубля кому-то благо, а кому-то беда-беда. Экспортеры недосчитаются миллиардов выручки, локальные бизнесы, напротив, получат шанс провести модернизацию подешевле. Кто-то выдохнет, а кто-то сожмёт зубы и в очередной раз “затянет пояса”.
В этой статье разберёмся, что стоит за сильным рублём, кому он выгоден, кто на этом теряет и как использовать всё это в своих интересах. Посмотрим, почему некоторые эксперты считают курс рубля “кривым зеркалом”. Потому что “сильный” – не значит устойчивый. И делать простому инвестору в российские акции со всей этой информацией.
Кто выиграл: тихие радости крепкого рубля
Не бывает абсолютных победителей или проигравших: всегда есть нюансы. Давайте посмотрим кто же выигрывает от укрепления рубля.
Импортёры — первые в очереди на аплодисменты. Для них крепкий рубль – возможность закупить дешевле импортные товары. Т.е. если доллар стоил 100, а сейчас 80, на одну и ту же сумму в рублях можно купить больше товара, чем раньше. В плюсе ритейл, особенно непродуктовый. Закупка в валюте — по курсу 80, а в кассе — всё те же 100 на ценнике. Почему? Да потому что старые партии товара могли быть куплены “за более дорогой доллар”. И старый курс заложен в себестоимость. Дорого закупленные товары надо продать, чтобы новые товары, которые уже “по 80”, попали на полки. Да, не все так просто. Но, в целом, логика себестоимости именно такова.
Что же с потребителем? Импортер купил дешевле. Ритейлер купил дешевле. Цены на полках упали? Пока нет. Ведь до потребителя этот “дисконт” доходит только спустя время. Мы живём в экономике, где цены отлично знают, как расти, но не помнят, как снижаться. Старые партии куплены по старому курсу. А новые — идут неспешно: сначала на одном складе полежат, потом на другом. А вдруг еще и доллар в рост пойдет. И можно будет купленное “по 80”, продать “как по 100”. Предприниматель он ведь такой: бежит за прибылью. А кто бы не бежал на его месте. Поэтому в магазинах — всё как было. И это не злой умысел. Это так устроена цепочка поставок. На все нужно время. Поэтому потребитель от укрепления рубля выиграет, но не сразу. А только в случае, если это укрепление всерьез и надолго.
Есть ещё одна категория бенефициаров — компании с валютными долгами. Корпоративный долг российских компаний (внешний) составляет около 200 миллиардов долларов. Для компаний с валютным долгом курс 80 – это возможность обслуживать долг дешевле (в рублях). Особенно актуально для компаний, которые имеют рублевую выручку.
Отдельный кейс — отрасли с высокой зависимостью от импорта. Машиностроение. Авиация. IT. Телеком. Чем дешевле доллар, тем дешевле запчасти, ПО, лицензии. Да, есть санкционные ограничения: но поставки идут, пусть через 3 страны и 5 посредников. Здесь, конечно, не все так гладко. Высокая ключевая ставка и те же санкционные ограничения не дают возможность проводить модернизацию быстро, недорого и эффективно. Но более крепкий рубль, все же, позволяет снижать издержки за закупку импортного оборудования, станков и ПО.
Выигрывает и государство в лице тех институтов, которые отвечают за инфляцию. Центробанк, например. Крепкий рубль — это плюс в инфляционной статистике.
Выигрывают и те инвесторы, которые конвертируют рублевые доходы (или эффекты от рублевых инвестиций) в международные инструменты. На условный миллион рублей можно купить больше валютных активов. В плюсе и частные инвесторы и семьи, которые с целью сбережения консолидируют часть своих доходов в валюту. В долгосрочной перспективе рубль, судя по статистике, слабеет. Поэтому возможность закупить больше валюты на единицу рубля, безусловно, таких “сберегателей” с долгим сроком сбережения (10-15-20 лет), конечно же радует.
Кто теряет от укрепления рубля: обратная сторона “крепости”
Когда рубль крепнет, экспортеры плачут. Без лишней драмы — просто математика
Вы продали тонну никеля за 15 000. При курсе 95 — вы получили почти 1,5 миллиона рублей. При курсе 80 — уже на 230 тысяч меньше. То есть вы произвели, перевезли, оформили, но денег в итоге недосчитались — как будто продали меньше. Рентабельность ниже. Особенно уязвимы металлурги, у которых большая часть выручки — экспортная. Русал, Норникель, Северсталь — их бухгалтерия сейчас не в восторге. Угольщики вообще на грани: курс низкий, цены в мире просели, логистика дорожает. В Кузбассе уже пошли разговоры про оптимизацию шахт (что бы это не значило, звучит страшно0.
А теперь — про бюджет. Он ведь тоже “экспортер”. Причем на значимую часть. Доходы от нефти и газа в бюджет идут в рублях, но формируются в долларах. А бюджет сверстан из расчёта 94–96 рублей за доллар. Сейчас — 80. Можно уже посчитать, сколько денег бюджет недополучит из за излишне крепкого рубля. Не в виртуальных терминах, а в реальных: социальные расходы, зарплаты, пенсии. Разумеется, государство будет финансировать важные расходы, но это повлечет дефицит бюджета. Минфин нервничает. ЦБ хочет сильный рубль — ему надо давить инфляцию. А Минфину нужен слабый рубль — ему надо кормить экономику. Конфликт целей — классика.
Под удар попадают и местные производители. Импорт дешевеет, а значит, становится угрозой для российских товаров. Если раньше российский кирпич выигрывал у турецкого по цене, то теперь разрыв стирается. Особенно тяжело тем, кто и так работает на грани маржи (т.е. еле сводит концы с концами). Да, можно сказать, что санкции ограничивают импорт и расчищают поле для российских товаров. Санкции действительно усложняют завоз товаров в страну. Но не полностью. Китай, Турция, ОАЭ — поставляют все, что нужно. И если отечественный бизнес не может дать лучшее предложение по качеству или цене, он может проиграть конкуренцию зарубежным товарам.
Еще одна группа возможно страдающих от крепкого рубля: несырьевые экспортеры. Не секрет, что наша страна десятилетиями пытается развивать это направление, чтобы в том числе дистанцироваться от неприятной ассоциации с “бензоколонкой”. И хотя я не считаю, что поставлять важные для мира энергоресурсы – это плохо: напротив, энергия – это двигатель любой экономики и производства. Тем не менее, планы по развитию несырьевого экспорта (чтобы дополнить сырьевой) вполне себе разумные. Так вот, несырьевой экспорт падает третий год подряд. Конечно, здесь могут быть и санкционные, и геополитические причины. Но в добавок к ним ситуацию усложняет и крепкий рубль. Он делает экспортируемые из России товары дороже по себестоимости. Следовательно, таким товарам сложнее конкурировать по цене на зарубежных рынках.
Что значит укрепление рубля для инвестора
Сейчас рубль силён — но это не сила рыночной экономики. Это сила железной дисциплины. Административной. Монетарной. Политической.
За текущим курсом рубля к доллару, возможно, нет естественного равновесия спроса и предложения. Есть ставка 21%. Есть обязательная продажа валютной выручки. Есть контроль на перевод средств за границу. Есть строгий надзор со стороны регулятора. А когда всё держится на “административных методах”, инвестору важно быть крайне внимательным. Что это значит для нас, частных инвесторов?
Во-первых, важно не переоценивать силу рубля. Она, возможно, не фундаментальна. Это не история про экономический бум. Не про экспортное превосходство. И даже не про рост доверия. Это история про жёсткий валютный контроль и искусственные ограничения на движение капитала. Любое послабление — и курс отреагирует. Быстро. Без предупреждения. История нас учит — если мы готовы слушать.
Во-вторых, крепкий рубль – это возможность подумать о валютной диверсификации портфеля. Сейчас, когда доллар стоит около 80 рублей, он выглядит “дешевым” только в психологическом восприятии. Фактически же это возможность. Покупать валютные активы на крепкий рубль — разумно. Даже при текущих санкционных ограничениях доступ у российского инвестора к валютным инструментам частично остаётся: юань, дирхам, замещающие облигации российских эмитентов. На среднесрочном горизонте большинство аналитиков сходятся: ожидается ослабление рубля до 95–105 за доллар. Значит, доформирование валютной подушки – это идея “на подумать” при укрепившемся рубле.
В-третьих, важно быть осторожным с экспортерами. Особенно с сырьевыми. Сильный рубль — это удар по их выручке. А значит, по дивидендам. По инвестиционным программам. По мультипликаторам. Если вы держите в портфеле металлургов, нефтяников, агро – смотрите на отчётность очень внимательно. Маржа сжимается. Капзатраты сокращаются. Кто-то выживет, кто-то — нет. Если выживет – то рискует стать “зомби компанией”. Примеров масса.
В-четвёртых, важно отслеживать противостояние интересов ЦБ и Минфина. У ЦБ задача — давить инфляцию. Ему выгоден крепкий рубль. У Минфина задача — наполнять бюджет. Ему выгоден слабый. И этот конфликт уже стал институциональным. Один борется за курс 80. Второй — закладывает в бюджет 95. Кто победит — неизвестно. Но рынок это чувствует. А значит, волатильность — будет. И она может быть резкой.
И, наконец, парадокс: несмотря на укрепление рубля, инфляционные ожидания остаются высокими. Почему? Потому что все понимают: это укрепление, возможно, временное. Крепкий рубль, возможно, заслуга регулирования. Импорт дорожает сейчас не столько из за доллара, а из за логистических трудностей и нерегулярности поставок. Да и затраты бизнеса не могут упасть при такой высокой ключевой ставке.
Сильный рубль – курс на здравый смысл
Сильный рубль — это не диагноз. И не чудо. Это просто обстоятельство. Сегодня одно. Завтра — другое. Главное не то, сколько рублей дают за доллар, а то, почему дают именно столько. Важно и то, на что это влияет. И как использовать эту информацию для построения успешного портфеля.
Пока одни радуются возможному снижению цен на телевизоры и холодильники, другие пытаются сверстать строки бюджетных расходов, которые не бьются. Пока одни верят в стабильность, другие смотрят графики экспорта в рублях. Укрепление рубля — это не повод суетиться. И не повод для излишней радости. Но это причина, чтобы подумать. Пересобрать стратегию. Подровнять структуру портфеля.
Долгосрочный инвестор — это человек, который не гадает курс, а выстраивает логику. Взвешивает риски. Отделяет временное от устойчивого. И делает шаг тогда, когда другие только начинают понимать, что что-то пошло не так.
Будь таким инвестором. Спокойным. Стратегичным. Настроенным на рост — несмотря ни на что!
Если тебе близка такая философия — добро пожаловать на Инвест Тоник! Здесь мы не бегаем за шумом. Мы строим устойчивый капитал. Шаг за шагом.
