Есть такие “компании – зомби”. С фундаментальной точки зрения это компании, у которых много долгов, настолько много, что вся прибыль идет на финансирование долга, а все усилия направлены на рефинансирование.
Компании – зомби на российском рынке
Но этого не достаточно. Рынок должен быть в целом падающий (например, рынок печатных новостных газет, как пример). И доля рынка так же должна падать. Ну и еще много разной жести. В результате фин график компании может выглядеть примерно вот так:
В какой-то момент ситуация настолько безысходна изнутри и снаружи (т.е. нет энергии и внутренних сил что то предпринимать, а инвесторы и кредиторы попросту уже не верят в этот бизнес и вынуждены давать поддержку только, чтобы компания продолжала обслуживать долг). Что попытки как-то радикально изменить ситуацию прекращаются. В то же время из за поддержки государства или совокупности ряда других факторов компания продолжает жить долгое время.
Технический Зомбак
Пока что на российском рынке я не нашел компаний, график которых бы однозначно свидетельствовал о том, что речь идет именно про этот вид финансовой активности.
В то же время, в процессе инвестирования я обнаружил множество примеров, когда котировки компании все время падают. Не колом, конечно, постепенно, но вектор развития направлен вниз.
Кто-то поспорит: “да они просто дробят свои акции каждый год, чтобы привлечь новые деньги”. Или “да их капитализация тем не менее растет, посмотрите на выручку”.
Окей. Я простой инвестор. Купил акции 10 лет назад. Дробят их или не дробят, моя доля размыта. И вектор графика показывает, что она будет размываться и дальше. Это повод, чтобы задуматься.
Типичный долгосрочный график компании – зомби
Я решил время от времени отбирать графики российских компаний, которые исторически падают или всегда флэтят в том или ином коридоре с редкими выпадами вверх.
Разумеется, это все компании, представленные ниже – это хорошие и приличные компании. Среди них, разумеется, нет “зомбаков”. И конечно, предполагается, что топ менеджмент действует добросовестно и во благо компании и акционеров. Но мня настораживает вектор направленности цены акций. Не важно, дробление это, финансовые трудности, нежелание управлять фри флоу во благо акционеров. Абсолютно нет.
Дело в том, что я инвестирую свои личные деньги. И мне нужно четко понимать, в какую группу и какой риск классифицировать ту или иную компанию, для того, чтобы принять решение:
Инвестировать/не инвестировать в долгосрок:
- На какую долю портфеля
- На какой срок
- Тем не менее.
Так же очевидно, что компаниям ниже довольно далеко до “состояния компаний-зомби”. Тем не менее, графики не скроешь. И если цена исторически, или за период в 5-10 лет падает, это может быть поводом, чтобы призадуматься, мне, как инвестору
А) а стоит ли вообще входить
Б) а может вообще выйти или сократить позиции
Итак, поехали.
Veon (Веон)
Чуть выше график компании Veon (управляющий холдинг Билайн). Цена падала всегда. У меня уже были мысли, что лучшая стратегия здесь “инвестиционный шорт”. Безусловно, это крупный игрок российского рынка. С выручкой в миллиарды долларов, огромной долей рынка и так далее.
Тем не менее факт остается фактом: график от глаз не скроешь. 10 лет цена одной акции всегда падает в долгосрочной перспективе.
RKTM Ростелеком
Макс цена уверенная цена: 200
Прострелом до 250
Текущий коридор вижу как: от 60-64 (низ) до 95-100 (верх)
Уровень в 100 старый и сильный, в нем я уверен. Кстати, объемы справа подтверждают наличие именно этого канала.
Ну за 5 то лет все норм – скажете Вы. Окей, смотрим график за 10 лет:
Уже интересней, да?
Вообще, когда то, что стоило 250 плавно много лет идет к цене 60-100, меня бы это в долгосрок насторожило. Почему в течение ближайших 10 лет что-то, что всегда падает – должно дорожать? Тем более, госучастие почти всегда неблагоприятно сказывается на котировках. Достаточно сравнить Роснефть и Лукойл.
MGNT Магнит
Макс цена 12000
Прострелом до 12889
Текущий коридор вижу как: 2500-2600 до 4500-4600
Единственный вменяемый сильный старый уровень это как раз 4500-4600.
То, что выше пунктиром – очень относительно. Цена там вообще никогда может не оказаться.
Если кто не помнит историю Магнита, был такой одиозный руководитель, который создал мощную компанию полностью на ручном управлении. Я, кстати, относился к нему с большим уважением, поскольку человек, создавший такую компанию – герой!
Но как-то раз он дал интервью в стиле: «идут лесом все эти MBA, я беру людей в поле и обучаю в реале, а не по книжкам».
Я много раз видел, как региональная компания выходила на федеральный уровень и пыталась стать massive не меняя концепцию и мировоззрение. И видел, чем это заканчивается через пару лет.
В Магнит понабрал кредитов и столкнулся с первым курсом того самого MBA где компания становится заложником слишком быстрого роста. Ребята, ну серьезно, это же элементарный кейс) Как два плюс два. Гипер рост требует все больше ликвидности, которая становится все дороже из за растущего соотношения netDebt/ebitda. В этом случае чтобы нарушить ковенанты банка при том, что период окупаемости у Магнита не месяц и не два – да проще простого. И кризис тут не причем. Похоже не нашлось одного MBAшника, чтобы подсказать руководителю очень простую истину.
В этот актив точно не иду. Не буду гадать, стоит ли жать чуда. На мой взгляд, это легче подробить и распределить между иными участниками рынка.
VTBR ВТБ
Здесь выложил VPVR с 2008 года. Я часто делаю обзоры на банки в портфеле. И 2008 – это банковский кризис, то динамика восстановления даже более показательна, чем VPVR.
Здесь без комментариев. Все на графике. То, что происходит с банком предыдущие 10 лет с большой долей вероятности будет происходит и следующие 10 лет.
Низ коридора вижу от 0.03 до 0.036. Верх коридора от 0.075 до 0.08
Кстати, если Вы думаете, что подобные графики характерны только для российского банковского сектора, то взгляните на график Сити Групп, крупнейшей финансовой группы:
Зомбак – не зомбак? Не знаю) но график настораживает
RUAL РУСАЛ
Максимальная уверенная цена: 44
Прострелом до: 45.5
Уровни на первый взгляд вижу в виде коридоров:
Нижний: 22-24
Верхний: 36-38
VPVR объем говорит о том, что максимальные проторговки были от 24 до 36. Это могло бы свидетельствовать о том, что на 36 тоже уровень ( там где мы сейчас находится). Об этот уровень возможно цена билась зимой-весной 2019 (на графике). Но не уверен, так что не рисую.
В актив входить не планирую. Если бы решил, то смотрел бы на 24 (низ коридора) как на наилучшую цену. И 36 – как цена для выхода. В долгосрок не вижу смысл держать. Компания глобально флэтит. Почему она должна вдруг начать рост?
По графику Русала нельзя сказать, что компания всегда падает. Она, скорее “флэтит” в очень широком коридоре. И лучшей стратегией в отношении этой компании, скорее всего, было бы “играть” именно в этом коридоре. Тем не менее, подобные графики меня так же настораживают.
ВАЖНО! Есть компании, которые всегда падают. Конечно, можно надеяться на чудо, беря это в долгосрок. Для себя я определил, если уж полезу в то, что вырастет только из-за чуда, то хотя бы надо заглянуть в финотчетность, стратегию развития, бизнес план, чтобы посмотреть, а является ли вероятность наступления этого чуда не нулевой.
Как говорил Баффет в своем “Эссе об инвестициях”, «лучше брать хороши компании по средней цене, чем всякое «г» по дешевке»
Всем профита
Взгляд из 2023 года
Ну что, зомбаков, с учетом новых, геополитических реалий, может прибавиться.
