Индекс деловой активности PMI (Purchasing Managers’ Index) – это экономический индикатор, который отражает состояние деловой активности в секторе промышленности и услуг. PMI является важным инструментом для анализа экономического роста и принятия инвестиционных решений. Индекс может быть полезен в стратегии долгосрочных инвестиций тем инвесторам, которые учитывают фазы экономического цикла при формировании долгосрочного портфеля. Сегодня разберемся, как работать с этим эконом экономическим индикатором и чем PMI будет полезен инвестору
Что такое индекс деловой активности PMI и как он работает
PMI основан на опросе менеджеров по закупкам и продажам различных компаний. Да, да: основа для формирования индекса – это мнение тех людей, которые делают закупки сырья, комплектующих, расходных материалов, узлов и агрегатов… каких-то услуг… В общем, все эти “закупы” отвечают на вопросы в специальных анкетах, созданных по определенной методологии. Цель – собрать мнение тех, кто делает закупки. Зачем? Именно эти люди обслуживают будущие продажи компании (и не важно, товары это или услуги).
Если компания видит, что продаст в следующем месяце 10 станков, то и комплектующих ей понадобится на 10. А если она видит, что продаст максимум три устройства – зачем плодить запасы: это дорого и глупо. Поэтому менеджеры по закупкам – это именно те ребята, которые обладают информацией: что же будет с продажами конкретной компании.
Самое главное – это то, что менеджеры по закупкам видят динамику продаж компании и динамику того, как компания видит свои продажи в будущем и, исходя из этого, они формируют свое представление о том, какое количество запасов необходимо, чтобы удовлетворить будущий спрос на продукцию компании.
Итак, важно уяснить: для расчета “Индекса менеджеров по закупкам” респондентам (логисты, снабженцы, закупщики) задаются одни и те же (унифицированные) вопросы относительно того, как они видят динамику ключевых бизнес показателей в сравнении с предыдущим месяцев. Ответы и лежат в основе расчета индекса.
Как рассчитывают PMI
Что на слайде:
- Какие вводные данные идут на вход расчета индекса
- На что влияет индекс PMI
- Кто и для чего использует индекс деловой активности
Методологи (те, кто считает индекс) PMI оценивают пять ключевых показателей:
- объем производства
- новые заказы
- занятость
- сроки поставок
- уровень запасов
Индекс Менеджеров по закупкам (PMI) рассчитывается как средневзвешенное значение этих показателей. Это означает, что у каждого показателя есть вес, где показатель умножатся на определенный коэффициент и значения складываются.
Формула PMI довольно проста:
PMI = (P1*1) + (P2 * 0,5) + (P3 * 0)
P1 – это те менеджеры, которые считают, что бизнес активность улучшилась и они будут закупать больше сырья, расходников и услуг для удовлетворения будущего спроса на продукцию компании.
P2 – это те, кто считает, что бизнес активность, в целом, такая же как была и не претерпела значимых изменений. Значит закупки в этом случае останутся на прежнем уровне.
P3 – это менеджеры пессимисты: они видят динамику снижения продаж (или прогнозируют ее) и не будут замораживать лишние деньги в сырье и компонентах, которые не пригодятся в будущем, так как продажи компании либо падают, либо упадут.
Значения PMI меняются в диапазоне от 0 до 100. Число выше 50 указывает на рост деловой активности, а ниже – на снижение. Если значение PMI равно 50, это свидетельствует о стабильности экономической ситуации. Чем больше разница между индексом и отметкой 50, тем быстрее темпы роста или снижения активности.
Например, значения PMI от 45 до 50 – в экономике проблемы
Если индекс опускается в зону 42-45 – проблемы в экономике усиливаются
Значения PMI ниже 42 могут свидетельствовать о том, что грядет (или уже пришла) рецессия и экономику необходимо спасать.
Основные поставщики индекса деловой активности
В мире существует множество вендоров (поставщиков) индекса PMI. Другими словами, считают все, кому не лень. В то же время, есть наиболее влиятельные и авторитетные компании (институты), которые очень квалифицированно и “уважаемо” считают индекс деловой активности.
Во-первых, это S&P Global. Это крупнейшее мировое рейтинговое агентство и глобальный поставщик рыночной информации. Этот гигант данных в свое время приобрел компанию IHS Markit и получил объединил под своим брендом в том числе и различные фундаментальные рыночные датасеты, включая PMI.
ISM – (Институт управления поставками), одна из старейших в мире некоммерческих организаций, которая исследует цепочки поставок и предлагает продукты в этой сфере. Работает очень давно, лет сто, с момента как Великая Депрессия опустошила кошельки (депозиты) многих десятков тысяч инвесторов и прошлась разрушительным смерчем по американской экономике. Считают ISM Manufacturing PMI и ISM Non-Manufacturing PMI (индекс деловой активности в производственном и непроизводственном секторах).
Крупнейшие мировые финансовые коммерческие организации, например, JPMorgan и т.д.
Методология индекса PMI от S&P Global
Рассмотрим пример, как распределяются веса в индексе PMI у одного из ведущих поставщиков этого индекса. Приоритет S&P Global отдают опережающим составляющим в индексе.
- Новые заказы 30%
- Объем производства 25%
- Занятость 20%
- Срок поставок 15%
- Запасы закупок 10%
Как видно, компания S&P Global на первое место ставит показатель новых заказов. Если их количество растет, компаниям понадобится больше сырья, материалов, компонентов для удовлетворения заказов. Следовательно, это и означает, что бизнес активность расширяется. В совокупности с запасами новые заказы весят 40% в рассчете индекса деловой активности.
Методология индекса PMI от ISM
В отличие от коллег из S&P Global ребята из института ISM дают равный вес в 20% каждому компоненту индекса деловой активности. Тем не менее фактор “новые заказы” + “запасы” такой же как у и СнП: 40%. Но роль “запасов” у ISM в 2 раза выше, чем у СнП. Таким образом, индекс ISM более инертным и подвержденным влиянию циклов затоваривания.
На графике выше (левая часть) обозначены расхождения в расчете индекса PMI от СнП Global и ISM (источник). Это наглядно демонстрирует влияние разности методологий на конкретные показатели индекса. В то же время, общая направленность движения индекса деловой активности обоих вендоров идентична (тренд).
Китайский PMI – в чем отличия
В Китае есть два основных оператора индекса деловой активности: NBS Manufacturing PMI – официальный индекс. И Caixin Manufacturing PMI – продукт S&P Global. Оба индекса отличаются по охвату, количеству респондентов, географии и отраслевому фокусу. Довольно часто официальный и СНпишный индексы расходятся довольно сильно из за разности в государственной поддержке (ее преимущественно получают крупные госкомпании, которые участвуют в официальном индексе PMI).
Как применяется PMI
PMI применяется для прогнозирования экономического роста и влияет на финансовые рынки. Рост индекса деловой активности сигнализирует об улучшении экономической ситуации, что может стимулировать инвестиции и рост акций на фондовом рынке. Снижение PMI указывает на замедление экономического роста и возможное снижение стоимости акций и переток из акций в облигации.
Помимо глобального индекса PMI, существуют также региональные и отраслевые индексы. Это позволяет анализировать деловую активность в разных странах и секторах экономики.
PMI предсказывает динамику ВВП
Скажем пару слов о достоинстве индекса деловой активности в качества “предсказателя” динамики ВВП. На научном языке это звучит так: “линейная регрессия сит данных показывает высокую детерминацию”. Простым языком, если берут исторические данные и проводят по ним линии PMI и ВВП – они часто ходят вместе. Если растет PMI – растет и ВВП. Если индекс деловой активности падает – то ВВП обычно замедляется. Например для США на основании данных долгосрочной статистики PMI = 50 обычно означает рост ВВП на уровне 1 – 1.15%. А для глобальной экономики индекс деловой активности на уровне 51.8 обычно сопоставим с ростом мирового ВВП на 1.8%. Связь не статичная, подвержена искажениям, поэтому не брать как константу.
PMI surprise и чувствительность к релизам
Есть наблюдения, подтверждающие, что неожиданные отклонения (сюрприз) значений PMI от консенсус прогноза оказывают влияние на изменение доходности десятилетних казначейских облигаций США на 2-4 базисных пункта в день релиза (источник). Речь идет про гэп в одно стандартное отклонение от прогноза. Обычно это незначительное, хоть и детектиуремое влияние. В то же время в периоды шоков эта чувствительность доходности гособлигаций к сюрпризам PMI может вырастать кратно.
Как учитывать индекс PMI в долгосрочной инвестиционной стратегии
Индекс PMI позволяет оценить экономику и динамику ожиданий в отношении нее. Но как этот индикатор можно эффективно интегрировать в стратегию долгосрочных инвестиций? Для ответа на этот вопрос рассмотрим несколько ключевых моментов, которые могут пригодиться долгосрочным инвесторам.
Первоочередной шаг в интеграции PMI в вашу инвестиционную стратегию – это определение вашей секторальной фокусировки. Региональные и отраслевые индексы PMI предоставляют детализированную картину, которая может быть особенно полезна, если ваш портфель сосредоточен на определённых секторах или географических рынках. Индекс PMI для технологического сектора или сырьевого рынка, например, может дать ценные сведения о будущих перспективах этих отраслей.
Затем, стоит обратить внимание на долгосрочные тренды изменения PMI. Краткосрочные колебания индекса, часто, являются обычным рыночным шумом и могут отвлекать от глобальной картины. Однако последовательное увеличение или уменьшение индекса на протяжении нескольких месяцев часто сигнализирует о более значимых экономических движениях, которые могут повлиять на ваш портфель.
Интерпретация индекса PMI в контексте других экономических показателей может быть ещё одним эффективным методом. Например, сильный рост PMI в сочетании с улучшением показателей занятости и ростом ВВП скорее всего указывает на общий экономический рост, что является благоприятным фактором для экономики, прибылей компании и лонг инвесторов.
Следует также учитывать взаимосвязь индекса PMI с рыночными индексами. Выявление корреляций между PMI и, скажем, индексами S&P 500, NASDAQ или IRUS , могут дать понимание о том, как изменение PMI может повлиять на более широкий рынок. Это важно, потому что обще рыночные индексы, тот же IRUS, часто рассматриваются как отражение общего состояния экономики.
Как использовать индекс деловой активности для принятия решений по портфелю
Прежде всего отметим: институционалы используют фазы цикла PMI для тактической алокации активов (ротация между циклическими и защитными секторами). И тут частному инвестору важно не попасть в эти “ножницы”, когда “крупняк” перетряхивает свои мегапортфели. Рассмотрим эти циклы коротко:
Фаза восстановления экономики. Индекс PMI начинает рост от дна. Растут новые заказы. Ставки низкие, стимулы ЦБ работают. Лидеры рынка – потребительские товары (вторичные), здесь авто, обежда обувь, рестики, путешествия, электроника, мебель. Также хорошо себя чувствуют финансы (приве, Сбер).
Фаза активного роста экономики. При PMI 52+ политика ЦБ становится нейтральной. Лидирует “айтишка” (привет Яндекс) и промышленность (так как пик загрузки мощностей).
Замедление (перерев экономики). Индекс деловой активности выше 50, но отступает от максимумов. Начинает давить инфляция. Возможно ЦБ уже повышает ключевую ставку, чтобы охладить экономику. Здесь хорошо себя чувствуют нефтегаз и комоды (как хэдж от инфляции). Здравоохранение, так как спрос здесь тоже не цикличен и доходы предсказуемы: другими словами люди лечатся всегда. Т.е. как и коммуналка, сектор здравоохранения может восприниматься институционалами как “защитный сектор”.
Спад (или даже рецессия). Индекс PMI ниже 50. Прибыли падают, ключевая ставка снижается. Лидируют товары первой необходимости (даже в кризис без них никуда). Коммунальные услуги (стабильная “дивуха” и понятная выручка даже в кризис). Здравоохранение.
Итак, рассмотрим следующую ситуацию. Индекс PMI идет вниз. Это означает, что деловая активность снижается, экономика замедляется. Что в этом случае происходит с прибылями компаний? Они начинают испытывать давление снижающегося спроса. Свободный денежный поток уменьшается. Начинают плыть вниз фундаментальные показатели бизнесов. Рынок переоценивает бизнесы вниз.
Рассмотрим сценарий, при котором инфляция остается высокой и PMI слабый (ниже 50). Такая ситуация может вызывать рост акций, поскольку рынок будет склонен ожидать смягчение политики ЦБ (снижение ключа).
В таком сценарии на рынке акций могут начаться продажи или распродажи, если индекс деловой активности уходит вниз слишком сильно.
Теперь рассмотрим ситуацию, когда индекс PMI растет высокими темпами. Экономика высокая, активная, компании получают значительные прибыли и их котировки на бирже растут. А что с облигациями? Для стимулирования низкой деловой активности в свое время регулятор (Центробанк) снизил ключевую ставку. И до того, как он ее понизит, существует ситуация, при которой инвесторам выгодней сидеть в акциях (они растут и платят щедрые дивиденды), а купонная доходность в условиях низкой ключевой ставки, пусть даже она 2% к ключю и составляет 6% в общем, не может сравниться с доходностью акций, где среднерыночная доходность на российском рынке на горизонте 20 лет составляет 12-14%. В результате на цикле роста PMI облигации должны себя чувствовать хуже, чем акции.
Есть исследование, которое говорит, что рост индекса PMI хорошо коррелирует с ожиданием роста EPS – прибыль на 1 акцию (источник). Этот эффет связан с ожиданием роста прибылей на улучшении бизнес процессов (когда компании продают больше – это растит рынок (выручку компании) и коррелирует с ростом маржи.
Отличие индекса PMI от индекса PPI
Хотя оба эти индекса служат для анализа экономической активности, они фокусируются на различных аспектах и, следовательно, имеют разные применения в инвестиционных стратегиях.
Индекс PMI, как уже упоминалось, основан на опросах менеджеров компании, связанных с закупками и охватывает различные сферы деятельности компании, такие как производство, новые заказы и уровень занятости и запасов. Индекс PMI обычно рассматривается как лидирующий индикатор, предоставляющий информацию о текущем состоянии экономики и возможных трендах в ближайшем будущем.
С другой стороны, индекс PPI концентрируется на уровне цен на товары на стадии производства. Это означает, что PPI в большей степени отражает инфляционные процессы и изменение стоимости входных материалов. В отличие от индекса PMI, который может быть полезным для анализа различных секторов и регионов, PPI обычно ограничивается оценкой инфляционных рисков в экономике.
Если индекс PMI растет, это, как правило, сигнализирует о росте экономической активности и может быть положительным сигналом для долгосрочных инвесторов. В то же время рост индекса PPI может указывать на увеличение стоимости производства, что, в свою очередь, может привести к росту цен для потребителей и снижению прибыли для производителей.
Важно понимать, что и индекс PMI, и индекс PPI имеют свои ограничения. Но если Вы анализируете оба индекса вместе, оценка текущей экономической ситуации может быть более глубокой и всесторонней. Индекс PMI может дать опережающую оценку того, куда движется экономика, тогда как PPI может помочь оценить, как эти движения могут повлиять на стоимость производства и, следовательно, на инфляцию.
Сильные и слабые стороны индекса деловой активности
Итак, какие же есть преимущества, а какие недостатки у индекса PMI. Начнем со слабых сторон индикатора (это риски, с ними разумный инвестор работает в первую очередь).
Недостатки индекса деловой активности.
Первый недостаток индекса в том, что на индикатор PMI сильнейшим образом влияет личное мнение менеджера. В 2025-2026 годах была подсвечена интересная тенденция. Дело в том, что с 2020 года аналитики подмечают, что мягкие данные (опросы) и жестки данные (ВВП и другие показатели) часто расходятся довольно сильно. Т.е. постпандемийные и геополитические искажения, неопределенность, тарифные войны – все это создает очень много шума и оказывает избыточное (слишком сильное) влияние на настроение бизнеса, в целом, и менеджеров по закупкам, в частности. В результате появилось мнение, что PMI из опережающего индикатора деловой активности стал барометром тревожности закупщиков, часто давая ложноотрицательные сигналы о здоровье экономики.
Второй недостаток индекса деловой активности – это сама природа прогнозов. Мнения о будущем – всего лишь мнения. Это не твердые цифры и не жесткие факты. Т.е. в основе расчета PMI есть оценочный фактор. И ошибаются все: тем более, аналитики (все же помнят этот анекдот про двух аналитиков и как минимум 3 мнения). А уж менеджеры по закупкам как ошибаются (иначе бы не было компаний с затоваренными запасами складами).
Иногда выделяют еще один недостаток, который вытекает из предыдущего. В прогнозы по PMI закладывается оценочный фактор. Т.е. опрашиваемые сотрудники компаний не только размышляют о будущем, но и еще и закладывают в этот процесс оценочные суждения.
Теоретические нестыковки. Зависимость динамики PMI и ВВП нелинейная. Представьте ситуацию, что 100% респондентов сообщили о микроскопическом улучшении ситуации и индекс покажет значение 100 (невероятный рост экономики). Но в реальности взрывного роста экономики (и ВВП) не будет.
Преимущества индекса деловой активности PMI
Теперь о тех плюсах и возможностях, о тех сильных сторонах которые делают PMI таким популярным.
Первое и самое важное – PMI это очень популярный индикатор. Его применяют и используют все: правительства, институциональные инвесторы, научные институты, аналитики, частные инвесторы. Инструмент PMI настолько популярен, что его считают чуть ли не самым главным опережающим индикатором в экономической теории и практике.
Индекс деловой активности – это профессиональный инструмент, который рассчитывается на основании методологий профессиональных участников в экономике (институциональные инвесторы, профильные некоммерческие организации, крупнейшие аналитические дома). И хотя методологии у поставщиков индекса PMI могут быть разные в части весов, оцениваемые факторы, обычно одни и те же.
Индекс деловой активности выходит регулярно, обычно раз в месяц. И рынок ждет эти данные чтобы подтвердить или опровергнуть свое видение экономической ситуации. Регулярные данные позволяют активно мониторить ситуацию в экономике и делать своевременные выводы.
Исторические наблюдения показывают высокий уровень корреляции между динамикой PMI и циклическими колебаниями ВВП.
Индекс деловой активности легко использовать: это понятный и доступный индикатор, с которым может работать любой частный инвестор.
Индекс PMI: выводы и стратегия
Следует учитывать, что PMI – лишь один из множества экономических показателей, и для получения полной картины состояния экономики необходимо анализировать и другие данные. Тем не менее, индекс PMI является ценным инструментом для инвесторов и экономистов, помогающим прогнозировать тенденции и принимать обоснованные решения.
На горизонте 2022- 2026 годов выявлен новый феномен: искажение сигналов индекса деловой активности под воздействием сильных внешних факторов-страхов (пандемия, геополитика, войны, торговые войны, тарифные войны). Важно учитывать эти искажения и понимать, что, в моменте, индекс PMI может отличать бОльшую долю страха, чем та, которая должна была бы быть в экономике при данных вводных.
В целом же индекс деловой активности PMI – это незаменимый инструмент для любого аналитика и вдумчивого инвестора. Нашему брату (инвестору) индекс позволяет делать допущения о текущей фазе бизнес цикла, прогнозировать движение ключевой ставки, динамики экономики, поведение ЦБ. Все это позволяет делать выводы о перетоке акции/облигации и о том, какие сектора могут стать привлекательными для институционального инвестора (крупный покупатель) в той или иной экономической фазе.
Для долгосрочного инвестора использование данных PMI в динамике дает преимущество при стратегическом планировании портфеля!
Берегите депозиты, инвестируйте с умом!
Олег (Инвест Тоник)
