Случайный набор ценных бумаг на брокерском счете – это еще не инвестиционный портфель. Допустим, купили Вы акции нескольких нефтегазовых компаний. Вроде бы бумаг много. Но все они относятся к одному сырьевому сектору и зависят от одних и тех же факторов (цены на нефть, налоги экспортеров, экспортное регулирование). Изменения этих факторов обвалят весь депозит синхронно.
Инвестиционный портфель появляется тогда, когда у активов есть общая логика: обоснованные доли, понятные задачи , что самое главное – связь как с возможностями, так и с целями самого инвестора. Одни активы могут обеспечивать долгосрочный рост капитала. Другие – приносить регулярный доход в виде купонов, дивидендов или арендных платежей. Роль третьих – оставаться ликвидным резервом на тот случай, если резко понадобится кэш.
Таким образом, портфель инвестора – это не просто список случайных или импульсивных покупок на бирже. Инвестиционный портфель – это конструкция, которая собрана по определенным правилам для решения конкретных задач Вас, как инвестора.
Перед Вами первая, вводная статья о том, что такое инвестиционный портфель, а что портфелем не является. Здесь же мы поговорим о том как собрать портфель. Какие вообще бывают портфели и подходы к его конструированию. Посмотрим модельные портфели. Поговорим как про “портфельные” лайфхаки, так и про типичные ошибки при создании портфеля. В общем, данный материал поможет Вам обобщить информацию о том, как же собрать качественный портфель.
Следующая большая статья будет посвящена управлению инвестиционным портфелем: в ней мы затронем вопросы того, как изменяется процесс в динамике и как сделать так, чтобы эти изменения Вас, как инвестора, радовали и вели к достижению Ваших инвестиционных целей. Заключительная, третья статья, будет на тему мониторинга и бектестинга портфеля: это материал для тех, кто активно максимизирует доходность портфеля на фондовом рынке и имеет уже значительные опыт инвестирования.
Что такое инвестиционный портфель
Друзья, без небольшой теоретической базы мы не обойдемся, поэтому соберитесь с мыслями и вниманием: сейчас будет немного сухой теории, но с практическими пояснениями. Это нужно.
Инвестиционный портфель можно определить как целевую комбинацию различных классов финансовых активов, которая (комбинация) сформированную по определенным правилам в соответствии с инвестиционной стратегией под конкретные инвестиционные цели, с учетом горизонта инвестирования и допустимого уровня риска. Главная математическая цель инвестиционного портфеля – максимизировать доходность на принятую единицу риска (Risk-Adjusted Return).
Что здесь важно уловить. Портфель – это не набор бумаг “от фонаря”, а их логичная и последовательная комбинация. Собираем портфель не по “астральному анализу” , а руководствуясь инвестиционной стратегией с учетом Ваших целей. Доходности без риска не бывает, и эти друзья-товарищи всегда идут вместе (соотношение риск /доходность).
Если упростить, то портфель – это такой набор активов, который инвестор видит как единое связанное целое. Поэтому внутри портфеля та же акция Сбера имеет значение не столько, как отдельный инструмент, а только в связи с ее ролью, долей и корреляцией с другими активами (про это чуть позже).
Состав инвестиционного портфеля может быть совершенно разный, начиная от акций и облигаций и заканчивая деривативами, различными структурными продуктами или долями в фондах недвижимости. То же самое касается и количества позиций. Само по себе количество акций не говорит ничего о качестве портфеля. Но если инвестор целенаправленно фокусирует портфель или же, напротив, широко его диверсифицирует и делает это осознанно – это уже ценная информация.
Когда мы говорим о том, что такое портфель инвестора, мы допускаем, что:
- У портфеля есть некоторая структура и она от чего-то зависит
- Есть некоторое распределение долей активов в портфеле и у этого распределения есть свои причины
Именно об этом пойдет речь дальше. Главная же мысль данного абзаца: портфель – это связанная система активов, а не набор бумаг. Если долгосрочный инвестор поймет и примет данный тезис – пол пути в попытке разобраться “чем инвестиции отличаются от спекуляций” уже пройдено!
От чего зависит структура инвестиционного портфеля
Друзья, что такое “портфель” по сути – мы вроде бы уяснили: одним словом это “система”. А что такое структура портфеля? В инвестиционной литературе Вы можете встретить такие понятия как asset allocation, portfolio composition, portfolio structure: все они об одном и том же.
Структура инвест портфеля – это состав портфеля и распределение капитала между активами входящими в портфель (его элементами).
По сути структура инвестиционного портфеля – это ответ на два вопроса:
- Какие активы входят в состав портфеля
- Какую долю занимает каждый актив в портфеле
Теперь любопытный тезис: считается, что универсальной структуры портфеля инвестора не существует. То, что подойдет одному инвестору будет противопоказано или даже вредно другому. У кого-то задача сохранить капитал, у кого-то накопить к дате а третий (студент, например) готов броситься “во все рыночные тяжкие” ради опыта и эмоций. Поэтому делаем следующий вывод: каждому свое. Кстати, на этом месте у Вас должна была промелькнуть мысль, что если не существует идеальной структуры портфеля – то и идеальных активов (акций, облигаций и т.д.) тоже не бывает. В моменте может казаться, что Сбер предпочтительней Газпрома… Но они просто разные.
Итак, если мы не собираем “все лучшее”, то от чего же зависит структура портфеля?
Прежде всего Вы структурируете портфель в зависимости от цели (целей) инвестирования. Если задача состоит в долгосрочном росте капитала, структура будет одной. Если Вам важнее регулярные выплаты (например в связи с необходимостью гасить ипотечные платежи или в силу пенсионного возраста) – структура будет совершенно другой.
Второй важный фактор – инвестиционный горизонт. Когда Вы планируете “потрогать” свои заработанные непростым трудом биржевые денежки? Чем дольше отложен во времени этот момент, тем больше времени у портфеля на восстановление после рыночных просадок (а они будут случаться регулярно). Горизонт инвестирования в 20 лет будет отличаться от двухлетнего горизонта: требования к риску и ликвидности будут совсем другими.
Третий фактор, влияющий на структуру портфеля – это допустимый риск. Причём речь не только о том, какую просадку инвестор считает приемлемой на бумаге. Важно понимать, способен ли он реально выдержать такое снижение и не разрушить собственную стратегию в тяжелые рыночные времена.
Важное значение для структурирования портфеля имеет ответ на вопрос: нуждаетесь ли Вы в постоянном денежном потоке или же готовы его реинвестировать. Ответ сильно повлияет на баланс акции / инструменты с фиксированной доходностью.
Что мы уяснили в этом абзаце? Вопрос “какая структура правильного портфеля” – он в корне неверный. Гораздо полезней будет задать следующий вопрос:
“Какая структура портфеля соответствует моим целям, сроку и уровню риска и, стратегии в целом?”
Запомните этот вопрос и задавайте себе его почаще: это поможет не тратить время на преследование чужих инвестиционных целей.
Миф об идеальном портфеле инвестора
Друзья, на данном этапе мы уже воспринимаем портфель как единую систему и понимаем, что его структура (состав и распределение активов) очень тесно связана с личностью и потребностями инвестора. Давайте развеем один из “инвестиционных мифов” об идеальном портфеле инвестора: это позволит построить мостик от подходов к инвестированию к способам построения портфеля.
Мы уже знаем, что идеальной и универсальной структуры портфеля не существует. Возможно поэтому существует множество инвестиционных стратегий: каждый пытается “переиграть систему” в меру сил и способностей. Одни инвесторы предпочитают активную стратегию, когда они регулярно меняют состав портфеля, преследуя высокую доходность и желая получить рыночную альфу (избыточную сверх рыночной доходность). Другие выбирают пассивную стратегию, когда инвестиции делаются на длительный срок с ориентацией на стабильный рост и среднерыночную доходность (по сути, довольствуясь рыночной бетой). Есть и те, кто ищет баланс в портфеле между акциями роста, дивидендными историями и облигациями, стараясь собрать сбалансированный портфель. Кто-то действует агрессивно, кто-то консервативно: рынок как и люди, в целом – многообразен.
Удовлетворить потребности абсолютно всех инвесторов в рамках одного идеального модельного портфеля – невозможно. Ведь один инвестор будет иметь высокую риск толерантность, а другой – низкую. Один будет инвестировать в долгую, другой среднесрочно, когда деньги нужны, например, к конкретной дате. А еще инвесторы различаются по своим целям и есть нюансы в ответе на вопрос “зачем я на фондовом рынке”. В целом – ради денег: и это странно было бы скрывать. Но есть нюансы, которые могут значительно влиять на стратегию инвестора.
Вывод здесь такой: идеальный портфель инвестора – это такой же миф, как и идеальная структура. Поэтому понятие “идеальности” относительно портфеля возможно формировать только в отношении конкретного инвестора. Если, например, взять ваши цели, горизонты, предпочтения, возможности ресурсные (финансы, время, желание) – то можно стараться оптимизировать портфель по отношению к Вашим личным факторам, стремясь сделать портфель идеальным. Но для Вашего соседа или фитнес тренера набор параметров будет совершенно другим.
И это важная мысль, на самом деле, которую стоит не только понять, но и крутить в голове: Вы не достигните своих инвестиционных целей через автоследование, Вы, скорее всего, не получите полной отдачи от передачи денег в управление (хотя опытный управляющий максимально приблизит стратегию под Ваши факторы). Вы не реализуете полностью свой инвесторский потенциал, кормясь чужими идеями или, тем более, сигналами. Почему некоторые инвесторы покупают или продают акции по рекомендациям брокеров и удивляются, что это для них не работает (об отрицательной пользе консенсус прогнозов можно почитать здесь) ? Да потому, что Вы – индивидуальны и это влияет на формирование портфеля, который Вам подойдет, а другому инвестору – нет.
Хорошо, мы пришли к выводу что универсального идеального портфеля, скорее всего, не существует. Но вот Ваш, конкретный, идеальный для Вас на данном этапе портфель вполне может существовать. Какой он? В следующих разделах статьи мы попробуем ответить на этот вопрос. Пока же подведем промежуточный итог.
- Идеальный портфель инвестора – это такой портфель, который удовлетворяет Ваши (как инвестора) интересы и потребности с приемлемым для Вас риском.
- Ваш идеальный портфель сохраняет и приумножает Ваши средства, а в кризис – не падает больше, чем рынок.
- Ваш идеальный портфель сформирован таким образом, что его хочется пополнять и приумножать: он ценен и Вы желаете им обладать. В отличие от тех портфелей, которых хочется сбросить на рыночной панике и продать все под ноль.
И еще одна важная мысль про “идеальность”. Дальше мы будем рассматривать модельные портфели от известных инвесторов и инвест домов. Но уже сейчас Вы (я уверен и надеюсь) четко понимаете, что какой бы именитый не был автор портфеля, какой бы “Голдман или Морган” не выкатил очередную супер вью о том “как правильно собрать портфель” – это может быть максимум дополнением… к тому как Вы формируете свой личный портфель. Другими словами, не будет такого портфеля, который Вы взяли, как модель и он на Вас сел как влитой…
Самый лучший костюм всегда шьется на заказ.
Из каких функциональных блоков состоит инвестиционный портфель
Друзья, мы переходим к тому, как выстроить структуру портфеля. Это еще не ответ “что покупать”. Здесь мы поговорим о том, какие группы активов могут быть сформированы в портфеле по своему назначению.
Давайте на пример: у Вас дома по всей видимости есть холодильник, шкаф для одежды и место для хранения бытовой химии. Курицу вы положите в холодильник, рубашку повесите в шкаф, а средство для мытья окон – в шкафчик для бытовой химии. Все логично. Так вот, в данном раздел мы поговорим о том, что вам нужно в портфеле? Почему нужен холодильник, шкаф, нужен ли шкафчик для бытовой химии. В общем, определимся с мебелью, а затем уже будем эту мебель наполнять разными предметами (акциями, облигациями и другими ценными бумагами).
Подобно квартире, в которой есть различная мебель, мы представим инвестиционный портфель как конструкцию из различных функциональных частей, каждая из которых решает свою задачу. Одни активы отвечают за рост капитала. Другие – за регулярный доход (если он требуется). Третьи – за ликвидность (говорят, в рыночные кризисы кэша мало не бывает). А еще есть защитный блок, который позволяет не потерять уверенность в сложные моменты или периоды на бирже.
В общем, при конструировании портфеля важно смотреть не столько на конкретные бумаги, сколько на то, какую функцию каждая бумага и каждая часть портфеля выполняет в общем портфеле.
Важная оговорка: мы не будем в рамках статьи знакомиться с классами активов. Но мы распределим активы по функциональным блокам портфеля, чтобы было общее понимание, как это работает.
Итак, принято считать, что акции – это основной источник долгосрочного роста капитала инвестора. Доход инвестор получает за счет роста стоимости бизнеса и дивидендов. Но важно помнить, что именно акции в портфеле наиболее чувствительны к рыночным просадкам и , рыночным кризисам, в общем, акции бывают очень волатильны.
Облигации решают другую задачу. Они могут давать более предсказуемый денежный поток (купоны и погашение номинала). Считается, что облигации менее волатильны в сравнении с акциями. Но и здесь есть свои риски: рост процентных ставок, инфляция и риск дефолта эмитента. Здесь инвестор вынужден погружаться в мир кредитных рейтингов (отдельная тема для отдельной статьи).
Кэш и инструменты денежного рынка нужны прежде всего для формирования ликвидности у инвестора, необходимой для принятия инвестиционных решений. Это резерв, который можно быстро использовать при необходимости. Такая часть портфеля может приносить процентный доход, но на длинном горизонте деньги могут терять покупательную способность из-за инфляции. Помните сообщения СМИ о том, что “Баффет накопил столько то кэша на счетах” – это и есть блок ликвидности в портфеле знаменитого оракула из Омахи!
Золото и сырьевые активы (комодитиз) чаще используют как дополнительный элемент диверсификации и защиты в отдельных стрессовых сценариях. При этом они не создают собственного денежного потока в виде купонов или дивидендов, а их цена сама по себе может заметно колебаться. Считается, что золото может играть роль защитного актива, например, в период геополитической неопределенности. На горизонте 2022-2027 годов среднестатистический российский инвестор мог явно это наблюдать. В то же время, например, никель или пшеница (как биржевые товары) не обладают функциями защитного актива.
Недвижимость способна приносить арендный доход и участвовать в росте стоимости капитала. Но у нее есть другая специфика: низкая ликвидность, расходы на содержание и риск простоя объекта. Например я столкнулся со сложностями в продаже квартиры в Сочи после начала геополитических сложностей в 2022 году и на решение вопроса ушло больше 3-х лет.
Итак, на примере этого абзаца Вы можете видеть, что каждый класс активов может играть определенную функциональную роль в портфеле. На примере холодильника: если в Вашей семье 10 человек, то это будет очень большой холодильник или даже два. А вот если Вы живете в одиночестве, то двухдверный Либхер Вам точно не нужен. Размер холодильника будет определять то количество продуктов, которое туда влезет (и, наоборот).
То же самое и с портфелем акций. Если Ваш долгосрочный портфель ориентирован прежде всего на рост – в нем будет больше акций. Если на текущий денежный поток – то Ваш портфель будет фокусирован на инструменты с фиксированной доходностью.
Да, размер холодильника напрямую повлияет на структуру Вашего портфеля
Фундамент портфельной теории: почему диверсификация снижает риск
“…Когда же мы будем собирать портфель…?
Задастся вопросом нетерпеливый инвестор.
“Да сколько же можно теории…???”
Будет вторить еще один нетерпеливый.
Друзья! Потерпите еще немного. Мы не можем двигаться дальше без прояснения одного фундаментального обстоятельства. Без понимания следующих нескольких абзацев инвестор, с большой долей вероятности, станет жертвой домыслов и наивных верований в отношении того, что такое диверсификация. Будет петь песни про “яйца” (уж не знаю, кто их придумал), повторять мантры про то, что “яйца нельзя разбить”. Давайте очень коротко, без погружения (кому надо – ссылки будут) обозначим позицию.
Создатель современной портфельной теории Гарри Марковиц доказал, что общий риск портфеля зависит не столько от риска входящих в него инструментов, сколько от корреляции между ними.
Что это значит для инвестора, который собирает портфель?
- Если активы имеют положительную корреляцию, то они движутся в одном направлении. Покупка таких активов не защищает капитал.
- Если активы слабо коррелируют или имеют отрицательную корреляцию, то просадка одного инструмента компенсируется ростом или стабильностью другого.
Внимательный критик портфельной теории заметит, что абсолютно некоррелирующих активов в мире не существует. И будет прав. Да, есть слабая корреляция между акциями США и золотом в стрессовые периоды на рынке (т.е. не всегда). Отрицательная корреляция случалась на акциях США и гособлигациях США, но отрицательная корреляция не имеет стабильной природы (не повторяется системно). Золото и биткоин на горизонте 2022-2026 годов имели корреляцию около 0.1, т.е. довольно слабую. Но волатильность обоих инструментов не позволяла говорить о том, что слабая корреляция перекрывает риск волатильности.
Да, все верно. Но мы говорим о теории, а теория говорит о том, что корреляция активов (двигаются ли они вместе или в противоход) очень сильно влияет на стабильность и доходность портфеля. И само по себе отсутствие абсолютно некоррелирующих активов не позволяет сделать вывод о том, что сама степень корреляции не влияет на стабильность и доходность портфеля.
Переводим на наш, тарабарский: работа с корреляцией активов не убирает риски портфеля, но значительно их снижает. Работа проводится через диверсификацию, только грамотную а не “от фонаря, потому что так вижу и мне приснилось, что активов в портфеле должно быть 47”.
Грамотная диверсификация устраняет специфический риск (несистематический), например, риск банкротства отдельной компании в портфеле. При этом рыночный риск остается: например, общее неблагоприятное состояние экономики нельзя как-то улучшить, если Вы будете держать бОльше акций в портфеле и более глубоко проработаете корреляцию активов.
Итак, что нам важно взять из портфельной теории? Диверсификация портфеля – это не количество активов, а формирование портфеля с целью решить 2 задачи:
- Снизить корреляцию между активами (сложная задача)
- Снизить специфический риск портфеля (задача вполне посильная даже через простое увеличение количества акций в портфеле
Подробней про диверсификацию можно почитать здесь, а мы двигаемся дальше!
Как распределить доли активов в портфеле?
Итак, мы определились, что активы (акции, облигации, кэш) могут выполнять в Вашем портфеле разные задачи (рост, поток, ликвидность, стабильность).Теперь возникает более практичный вопрос: сколько капитала (депозита) отдать каждому из активов? Пока что мы не покупаем акции ли облигации: мы говорим о том, как грамотно распределить свои средства и чем при этом руководствоваться. Те, кто следует астральному анализу или просто “автоследует” – дальше можно не читать. А вот разумные и осознанные – добро пожаловать!
Допустим, Вы решили, что в портфеле будут акции, облигации и ликвидный резерв. Портфель из 80% акций и 20% облигаций будет вести себя совсем иначе, чем портфель, где пропорция обратная. Классы активов те же, но за счет количества разный риск, потенциальная доходность, глубина возможных просадок и так далее.
В теории распределение капитала между основными классами активов принято называть asset allocation. По сути какую долю портфеля занимает каждый его элемент. Вот и весь “аллокейшн”.
От чего зависят эти доли, мы обсуждали выше: от целей, инвестиционного горизонта, отношения к риску, потребности в ликвидности и текущем доходе. Но сам набор параметров (цели, доход) не выводит нас на формулу, поэтому давайте разбираться в принципах.
Если главная задача – долгосрочный рост капитала, доля акций может быть выше. Если важнее спать спокойно (не затрачивать ресурс нервов) и получать более предсказуемый денежный поток, то помогут облигации и инструменты денежного рынка, да хоть даже и депозит. Если инвестор готов ждать – то ликвидность активов в портфеле может быть ниже. А если инвестору нужна сумма к конкретной дате, то ликвидность по мере приближения к дате должна быть максимальной.
Самый ликвидный товар это что? Вспоминаем?! Деньги, разумеется.
Сейчас расстрою: универсальной пропорции ассет аллокейшн не существует. Увы и ах. Нет универсальной структуры. Нет универсального идеального портфеля… Так как же инвестировать?
Часто можно встретить советы в духе:
“Доля облигаций должна соответствовать возрасту инвестора”
“100 минус возраст – это доля акций в портфеле”
“Чем моложе инвестор, тем больше акций он должен держать”
“Консервативному инвестору нужны в основном облигации, агрессивному – акции”
Такие правила могут быть полезны как отправная точка, но превращать их в стратегию я бы не стал. Другими словами, Вы можете опереться на что-то из этого при разработке стратегии, но делать стратегией подобные правила – не лучший вариант.
Правильная пропорция активов в портфеле – это нее та, которая модная или не та, которая выглядит красиво в буклете брокера или инвест дома. Разумная пропорция для Вашего портфеля это та, которая соответствует Вашей стратегии и позволяет спокойно следовать ей в реальном рынке (как в период эйфорий, так и в период рыночных паник).
И вот здесь мы наконец подходим к самому интересному: как разные инвесторы решают эту задачу на практике и какие модельные портфели существуют. Здесь мы также вспомним, что поскольку идеальной или универсальной структуры портфеля не существует и все индивидуально, то и относиться к представленным моделям мы будем как к опциям, как к подходам. Как к элементам конструктора-лего, из которого нам еще предстоит собрать что-то свое, работающее, удовлетворяющее и эффективное.
Классические модельные портфели
Друзья, наконец, переходим к действительно интересным (по мнению многих) разделу, в котором очерчиваются рамки модельных портфеле. В широком рынке есть, по сути, два самых “острых” вопроса: что купить и когда продавать. Я предлагаю от этой логики отходить, поскольку мышление “закупаем на лоях – разгружаем на хаях” – это хоть и желаемое, но довольно примитивное представление о том, как работает рынок. Начнем с того, что никто не знает, где будет лой или хай. Дальше можно не продолжать.
Итак, отсутствие идеального портфеля и универсальной его структуры не означает, что инвесторам каждый раз нужно изобретать велосипед. За десятилетия на рынке появились сотни подходов и модельных портфелей. Они отличаются долями, уровнем риска и логикой построения. Какая – то портфельная модель максимально простая, другая многофакторная. Важно здесь другое: модельный портфель – это не более чем пример того, как можно распределить капитал между разными задачами и рисками.
Рассмотрим классические стратегии формирования портфеля инвестора.
Классический портфель 60/40
Наверное, самая известная модель. 60% капитала — акции, 40% — облигации.
Логика простая: акции отвечают за рост капитала, облигации должны снижать общую волатильность и давать более предсказуемый денежный поток. У портфеля 60 на 40 есть множество вариантов:
- агрессивный 80/20
- более консервативный 40/60.
Была как-то статейка, что Vanguard использует именно такие пропорции в стандартных фондах, как примеры агрессивной, умеренной и консервативной стратегии. Главная ценность 60/40 даже не в конкретных цифрах. Модель хорошо показывает сам принцип: изменение всего одной пропорции очень сильно меняет риск всего портфеля на всех горизонтах инвестирования. Т.е. не вдаваясь в подробности, какие акции или облигации мы выбираем (стокпикинг), управление одной лишь пропорцией классов активов способно влиять на конечный результат!
Портфель из 3-х фондов (Three-Fund Portfolio)
Следующий модельный портфель особенно популярен среди сторонников школы Джона Богла. Этот портфель состоит всего из трех крупных блоков:
- широкий рынок акций США
- широкий индекс международных акций
- широкий рынок облигаций
Конкретные доли могут меняться. Например, в одном из вариантов в портфеле 40% американских акций, 20% международных и 40% облигаций. Но сама идея Three-Fund Portfolio как раз в том, что жесткой пропорции нет: инвестор сначала определяет общий уровень риска, который может себе позволить, а, затем распределяет депозит по трем большим блокам через широкую диверсификацию (фонды). Да, кога мы в инвестициях говорим про риск в отношении принятия решений, обычно под этим понимается волатильность (колебания актива в прошлом на конкретном горизонте времени и отклонение цены от средних колебаний). Более подробно про это можно почитать в статье про риск.
Мне нравится эта стратегия формирования портфеля своей простотой: по сути Вы берете индекс на США, индекс на ведущие мировые компании (уже охвачен весь мир) и стабилизируете портфель индексом на облигации. Осталось настроить авто пополнение раз в неделю и на 100 лет про портфель можно забыть!
Перманентный портфель Гарри Брауна
Здесь структура уже интереснее:
- 25% акции
- 25% долгосрочные государственные облигации
- 25% золото
- 25% кэш или короткие казначейские бумаги
Идея Гарри Брауна состояла в том, что очень разные активы должны лучше чувствовать себя в разных экономических условиях. Акциям лучше при экономическом росте. Золото хорошо себя ведет при высокой инфляции и проблемах с валютными курсами. Длинные облигации – при дефляции и снижении ставок. Кэш полезен в периоды рецессии (ну и кэш, в целом, ведь хорошая!).
Получается очень простая конструкция: четыре блока по четверти портфеля.
Всепогодный портфель Рэя Далио
Теперь переходим у “звездному портфелю”: по количеству упоминаний этой модели в РУ сегменте чуть ли не лидер! Всепогодный портфель (All Weather Portfolio). Всепогодный – потому что пытается решить универсальную задачу, которую решал Браун, но более диверсифицированным по классам активом способом.
Одна из версий портфеля Далио выглядит так:
- 30% идет в акции
- 40% – долгосрочные государственные облигации
- 15% это среднесрочные государственные облигации
- 7,5% в золото
- 7,5% идет в сырьевые товары (комодитиз)
Логика Далио (как и у Брауна) в том, чтобы построить портфель, который не зависит критически от одного экономического сценария. Рост, спад, инфляция, дефляция: составные части портфеля проявляют себя по разному и это обеспечивает долгосрочному инвестору стабильность портфеля и избавляет от необходимости делать постоянную разбалансировку.
Стратегия формирования портфеля Далио хорошо сработала в геополитический кризис 2022 – 2026 годов именно из за высокой стабилизирующей роли золота.
Модельный портфель, построенный по риск паритету (Risk Parity)
Теперь интересная модель: риск паритет – это даже, скорее, общий подход, чем набор долей и классов активов. Если при построении обычного портфеля мы подбираем долю актива, то в модели риск паритет мы пытается подобрать (распределить риск).
В чем проблема при построении портфеля обычным способом? Пусть инвестор строит портфель и задает долю акций в 60%. Но одни акции дадут один риск, а другие – другой. У одного инвестора 60% акций будут обладать одними характеристиками, у другого – совсем иными. Если, конечно, они не купят один и тот же ETF на широкий рынок акций одновременно.
На пример: допустим Вы хотели бы собрать модельный портфель и отдать 60% риска на акции и 40% на облигации. Но 60% акций в портфеле могут дать 80% риска. А 40% облигаций (если это ВДО) могут тоже значительно нарастить риск. В модели риск-паритета делают все наоборот. Сначала оценивают риск каждого класса активов, смотрят на корреляцию. Затем подбирают такие веса активов, чтобы каждая часть портфеля соответствовала заданному уровню риска.
Стратегия формирования портфеля с учетом риск паритета – это довольно продвинутый способ собирать портфель. В целом, ничего инвестору не мешает проверить любую стратегию через риск паритет и донастроить ее по необходимости.
Портфель Дэвида Свенсена
Отдельно интересен подход Дэвида Свенсена, много лет управлявшего деньгами Йельского университета. Для частного инвестора он предлагал очень широкую конструкцию:
- 30% акции США
- 15% в акции развитых стран
- 5% на акции развивающихся рынков
- 20% идут в недвижимость через REIT
- 15% в государственные облигации США
- 15% в облигации с защитой от инфляции
То есть здесь уже появляется не просто баланс акции/облигации, а распределение капитала между разными рынками и источниками риска. В то же время, Свенсон довольно далеко ушел в сторону усложнения от базового ассет аллокейшн 60 на 40, поэтому модель Свенсона требует от инвестора более высокой квалификации. В том смысле, что акции развивающихся стран еще нужно суметь выбрать, чтобы 15-ти процентная дола не дала 50% риска, что сломает модельный портфель Свенсена.
Ленивый портфель (Coffeehouse Portfolio)
Общая конструкция модели ленивого портфеля (Билл Шультейс) – это базовый ассет аллокейшн с 60% акций и 40% облигаций. Но часть в акциях разбивается на мелкие сегменты:
- крупные компании
- малые компании
- value-компании (компании стоимости)
- международные компании
- недвижимость через REIT
В каком-то из вариантов ленивого портфеля есть разбиение на компании роста, компании стоимости и дивидендных компаний. В общем, это настолько сборная солянка… которая максимально приближает нас к широкодиверсифицированному индексу. И тут вопрос, не проще ли собрать “трехфондовый портфель” Богла и не мучаться… Но, кому-то стокпикинг ближе и модель ленивого портфеля она, по сути, ведет к широкой диверсификации через личные решения. Кому-то так лиже плюс есть возможность добавить немного альфы за счет скилла!
Какой из модельных портфелей лучше?
Никакой. Вы уже и без меня знаете ответ на этот вопрос. Нет лучшего модельного портфеля, нет идеальной стратегии добавления акций в портфель. Нет самой классной и крутой модели. Самое полезно, что можно вынести из изучения модельных портфелей – это то, какую логику закладывают авторы моделей в процесс принятия решений. И это, пожалуй, самый полезный вывод из данного раздела.
60/40 делает ставку на простоту. Three-Fund — на широкую индексную диверсификацию. Всепогодный портфель пытается провести инвестора наиболее спокойным путем через разные рыночные циклы. Все эти портфели, по сути, отвечают (хоть и по разному) на один и тот же “больной” вопрос инвестора:
Как распределить капитал так, чтобы портфель соответствовал выбранному уровню риска и стратегии инвестора
Типичные ошибки инвестора или как НЕ собрать хороший портфель акций
Друзья, хороший портфель можно испортить еще до первого нажатия кнопки бай. И дело не в том, что инвестор купил в портфель что-то не то или положил туда слишком рискованную бумагу. Ошибка при сборке портфеля возникает еще во время конструирования портфеля. Ниже мы поговорим о том, как не надо собирать инвестиционный портфель. Важно: мы коснемся ошибок только на этапе конструирования портфеля и его сборки: ошибки управления портфелем будут рассмотрены в рамках другой статьи.
Задом наперед! Итак, топовый факап очень распространенный среди неопытных инвесторов – это что-то купить, а потом “натянуть” на актив стратегию. Инвестор покупает одну интересную акцию, потом вторую, потом облигации, золото, какой-нибудь фонд. Через несколько лет на счете уже двадцать позиций, но как это все появилось в портфеле инвестор вообще не понимает.
Более эффективный и понятный способ собрать хороший портфель – это идти прямым последовательным путем: сначала цель, горизонт, допустимый риск и структура портфеля, а уже потом подбор конкретных инструментов.
Количество активов не равно диверсификации. Пятьдесят бумаг сами по себе не делают портфель устойчивым к стрессам. Можно купить десятки компаний одного сектора. Формально инструментов много, но источник риска тот же. Игнорирование корреляции активов – это типичная ошибка инвестора.
Здесь важно уяснить, что не количество компаний делает портфель устойчивым, а то, как каждый актив влияет на общий риск и ожидаемую доходность портфеля.
Чрезмерная концентрация. Некоторые инвесторы добавляют компании десятками в портфель, наивно думая, что теперь они диверсифицированы. Есть и противоположность: инвестору кажется что он нашел “лучшую компанию”, “лучшую отрасль” и т.д. Так появляются моноинвесторы, в портфелях которых от 50 до 100% риска на одну компанию. Если рынок пойдет в сторону такого инвестора, то результат может быть сильным. Но и цена ошибки будет велика: пока другие будут зарабатывать на росте рынка (получать свою законную бету), концентрированный инвестор получит отрицательную альфу (хрен без масла).
Погоня за максимальной доходностью. Это одна из моих любимых рыночных ловушек и ошибок инвестора при сборке портфеля. Инвестор начинает с разумной задачи, а затем видит чужие 50% или икс меньше чем за год, видит очередную “ракету” и решает, что его портфель слишком скучный. Он растит вес рискованных актиов, идет в экзотику (вроде третьего эшелона и ВДО), учащает ребалансировку, кто-то из долгосрочных инвесторов пробует себя с плечом…
Проблема здесь не в желании заработать больше. Проблема начинается тогда, когда цель по доходности перестает соответствовать тому риску, который инвестор реально способен выдержать. Обычно риск более чем в 50% в год мало кто выдерживает, особенно если весь рынок растет, а ты после маржин колла нервно рвешь на себе волосы.
Покупка упавших акций. Еще один плохой способ собирать качественный портфель – это покупать акции, которые сильно упали только по этой причине. Акция, упавшая на 50%, не становится автоматически перспективной. Важно понимать, почему акция упала и есть ли для этого разумные причины. В результате в портфель могут попасть пусть и кажущиеся дешевыми, но бесперспективные бумаги. Одно дело — общий рыночный кризис. Другое – разрушение бизнес-модели, рост долга, потеря рынка сбыта или риск дефолта. Фраза “раньше стоило 100, теперь 50 — значит дешево” сама по себе не является инвестиционной гипотезой, которую стоит пытаться доказывать ценой собственных потерь.
Большинство ошибок при сборке портфеля начинается не с плохого актива, а с плохой конструкции или неправильного поведения самого инвестора.
Можно выбрать замечательные компании, хорошие облигации и правильные фонды. Но если их доли не соответствуют Вашему риск профилю, если портфель чрезмерно концентрирован или построен на заемные деньги – проблема заложена изначально и она еще даст о себе знать.
Как собрать отличный портфель: чеклист инвестора
Итак, настало время собрать портфель (или переосмыслить уже собранный). Конечно, теория будет сильно отличаться от практики. И практическая статья по выбору активов в портфель выглядела бы несколько иначе. Но мы как правильные ребята начинаем с теоретической базы. Поэтому сейчас, в рамках данной статьи – очень простенький и базовый план по сборке портфеля. А в отдельной, большой и сильной статье – будут подробности. Итак, как же разумный инвестор собирает свой портфель.
- Зачем Вам капитал? На пенсию? На крупную покупку? Хотите поток денег или же хотите видеть цифры капитала? Это разные цели. Нужно определиться с основной и второстепенной. Если их несколько, например, 3 или 5 – разложите их в порядке приоритета. Одну, главную выписать большущими буквами. остальные пониже.
- Когда Вам понадобятся деньги. Один кейс – это “ну когда-нибудь лет через 25”. Другой случай – “через 5 лет хочу купить квартиру”. Третий – “поток нужен через 20 лет после выхода на пенсию).
- Определите какой риск для Вас приемлем. Есть множество разных тестов на этот счет. На выходе у Вас должна быть цифра или фраза: “готов терпеть просадку в 50%”. Если она случилась, а Вы ноете – значит риска слишком много. Снижаем планку, ребалансируемся.
- Будете ли расходовать прибыль (если она будет) от инвестиций или все обратно в рынок? Другими словами, понадобятся ли когда-нибудь (если да то когда) денежки со счета. Понятно, что понадобятся. Важно понимать, когда.
- Исходя из предыдущих ответов выберите функциональны блоки и их доли. Если через год нужен денежный поток – блок регулярного дохода (облигации, ликвидность, депозиты) будет доминирующим. Если Вы студент, который не будет вытаскивать деньги с рынка 30 лет, блок “регулярного дохода” может быть очень маленьким, буквально 5-10%. Этого хватит, чтобы разобраться, что такое облигации. При этом, основная часть депозита может быть в инструментах с бОльшим риском (если горизонт инвестирования и риск профиль позволяет его брать).
- Важно проверить распределение риска. Если Вы выбрали 80%ю долю облигаций и деньги нужны к дате через 3 года, а у Вас 50% портфеля это бумаги 10-ти летние, а 50% ВДО, то первая часть через 3 года может изрядно просесть из за денежно-кредитной политики ЦБ, а вторую Вы вообще можете не увидеть).
- Собственно, подбор инструментов. Если у Вас на этой стадии есть пропорция, например, 60% акции, 30% облигации и 10% высокорисковые перспективные компании третьего эшелона (в каждой шутке есть доля шутки, но пути инвестора очень разнообразны и даже палка иногда стреляет и иксует) можете набирать инструменты под эти доли. Разумеется, с учетом риска. Третий эшелон третьему эшелону рознь. Даже 10% “мусора” могут дать 20% риска, поэтому просадки и максимальные отклонения за период, все же, придется считать. Не можете сами – попросите брокера, управляющего или кого-то кто может посчитать риск портфеля.
- Далее нужно проверить весь портфель целиком, посмотреть горизонт, посмотреть риски, посмотреть адекватно ли Вы оцениваете премию за риск. Ну и дать себе обещание следовать стратегии и менять ее только ради улучшения, а не потому, что “на дворе кризис и все в панике”.
Как собрать самый лучший портфель ценных бумаг: выводы
Друзья, на этом сборка портфеля заканчивается. Дальше начинается соввсем другая работа: управление портфелем, ребалансировка (при необходимости) изменение долей, контроль инвестиционных гипотез. Портфель инвестора – это не статичная история: это динамично развивающаяся система. Но этой теме мы посвятим отдельный материал “Как управлять своим портфелем ценных бумаг”.
Берегите депозиты – инвестируйте с умом!
Олег (Инвест Тоник)
