Поднимет ли ЦБ ключевую ставку на следующем заседании?

Какое решение примет ЦБ по ключевой ставке на заседании в декабре? Решится ли Регулятор на более жесткую денежно-кредитную политику, чтобы обуздать инфляцию? Сможет ли Эльвира Набиуллина обосновать дальнейшее повышение ключа, если потребуются более агрессивные действия ЦБ по борьбе с инфляцией? Эти вопросы не дают покоя как долгосрочным инвесторам, так и спекулянтам: поскольку ДКП влияет и на тех и на других.

Почему решение ЦБ по ключевой ставке так важно для фондового рынка именно сейчас

С одной стороны, рынок уже довольно плотно засел в депозитах, бондах и фондах ликвидности. И мало кому интересна возможная дивидендная доходность того же Сбербанка в диапазоне 12-13%.

С другой стороны, широкий рынок понимает, что даже если Центральный Банк будет держать высокий уровень ключевой ставки дольше, чем планировалось изначально, рано или поздно инфляция будет побеждена, а ставка снижена с учетом таргета ЦБ по инфляции. И вот тогда не только Сбербанк, но и другие голубые фишки, которые и растут, и платят дивиденды, станут хорошей альтернативой и депозитам и облигациям.

Тем не менее, принимая решение по ставке ЦБ, вероятно, в первую очередь смотрит именно на инфляцию и потребительский спрос, а не на нужды фондового рынка. Инвесторы, безусловно, важны. Но сейчас есть проблема и посерьезней: высокая и нестабильная инфляция. В таких условиях сложно прогнозировать бизнес проекты, расширять производства, заниматься торговлей: бизнесу становится выгодней. размещать деньги на депозитах.

Да и это не самая большая беда, которая могла бы случиться. Есть ситуация еще более неприятная и трудноизлечимая: это стагфляция. При ней инфляция остается высокой, а экономическая активность сильно падает.

И вот в таких непростых условиях Центробанку во главе с Эльвирой Набиуллиной приходится принимать решения. Мыль не в том, чтобы пожалеть Регулятора: нет, каждый выполняет свою работу в меру сил, возможностей и способностей.

Мысль, скорее в том, что совокупность встречных факторов и уже накопленных проблем в экономике делает принятие решения по ключевой ставке не только крайне сложным, но и очень ответственным. В виду обозначенных выше стагфляционных рисков. Тем более, что далеко не все эксперты и аналитики считают, что текущая политика ЦБ по ключевой ставке.

Какой уровень ключевой ставки можно ждать в декабре 2024 года?

Итак, если темпы роста инфляции останутся прежними или будут сопоставимыми (как к предыдущему заседанию) сохраняется вероятность того, что ЦБ поднимет ключевую ставку до 23% (на 200 БП)

Если инфляция стабилизируется, но Регулятор будет ожидать положительной динамики в снижении инфляции на горизонте 3 месяцев, возможно ставка будет поднята на 100 БП до 22% или даже оставлена без изменения (если уверенность регулятора в очень скором снижении инфляции будет высокой).

Есть ли сценарии снижения ключевой ставки на декабрьском заседании? Если и да, то найти их обоснования среди экспертов на момент написания данной статьи не удалось.

Еще один вопрос, которым задается разумный инвестор, мониторящий баланс перетока акции/облигации – это возможность дальнейшего закручивания гаек по ключевой ставке в 2025 году. Можно ли предположить, что ЦБ доведет ключ в следующем году до 25%? Ведь это могло бы оказать довольно сильное влияние на поведение инвесторов на рынке бондов и депозитов. Об этом говорить пока что рано. Слишком много геополитических событий предполагается на горизонте ближайших нескольких месяцев, чтобы уверенно прогнозировать действия ЦБ на год-полтора вперед.

История решений Центрального банка по ключевой ставке

Далее Вы можете посмотреть обоснования принятых ранее Регулятором решений и некоторые комментарии. Это поможет сформировать понимание действий ЦБ в динамике и более точно ориентироваться в том, почему Центральный банк действует так, а не иначе.

Причины повышения ключевой ставки ЦБ до 21%

25 октября 2024 года Банк России принимает смелое, но ожидаемое широким рынком решение поднять ключевую ставку. У рынка не было консенсуса, будет ли это 100 базисных пунктов или же 200. Но аналитики (хотя и не большинство) закладывали именно такие действия регулятора, поэтому решение Центробанка не стало неожиданностью. Хотя и несколько удивило фондовый рынок своей резкостью.

Причины повышения ключевой ставки до 21% понятны и очевидны:

• Рост инфляционных ожиданий как населения так и бизнеса (до 13.4%)
• Отдаление текущей инфляции от таргета ЦБ в 4%
• Внутренний спрос растет значительно быстрее, чем предложение товаров и услуг
• Экономика страны продолжает существенно отклоняться от той траектории роста, которую можно было бы считать сбалансированной
• Исторически низкая безработица и нехватка трудовых ресурсов стимулирует разгон инфляции (конкуренция за работников по зарплате)
• Логистические и транзакционные сложности

Таким образом, основные причины высокой инфляции и, как следствие, жестких действий Центробанка в отношении ключевой ставки основаны на следующих трех группах факторов:

• Высокие инфляционные ожидания населения
• Перегретый спрос
• Внешнеторговые ограничения

Эти и многие другие причины не оставили Регулятору иного выхода, кроме ужесточения денежно-кредитной политики: по мнению ЦБ ключевая ставка в 21% будет охлаждать экономику более «бодрыми темпами». Ведь для того, чтобы снизить и стабилизировать инфляцию, необходимо:

• Охладить экономическую активность в стране
• Сократить кредитование
• Ограничить потребительский спрос

И да, Регулятор не раз упоминал, что готов к серьезным шагам, чтобы обуздать инфляцию. Похоже, время этих «серьезных шагов» как раз наступило.

Причины повышения ключевой ставки до 18%

Центральный банк России поднял ключевую ставку до 18% сразу на 2 пункта. При этом, регулятор намекнул, что, по всей видимости, в 2024 году не стоит ожидать снижения ключевой ставки. Более того, при реализации некоторых условий возможно даже повышение ключевой ставки на следующих заседаниях. ЦБ даже в этот раз рассматривал повышение ключа до 20%, но не пошел на этот шаг.

Пресс релиз регулятора содержит комментарии по поводу обоснования принятого решения. Ключевой момент следующий:

На среднесрочном горизонте баланс рисков для инфляции остается смещенным в сторону проинфляционных.

Основные проинфляционные риски связаны с изменением условий внешней торговли (в том числе под влиянием геополитической напряженности), с сохранением высоких инфляционных ожиданий и отклонения российской экономики вверх от траектории сбалансированного роста.

Какие предварительные выводы можно сделать из данного заявления.

А) Спрос на товары внутри страны растет. Начнем с условий внешней торговли. Откуда взялась проблема и почему условия внешней торговли оказывают негативное влияние на проинфляционные риски. Разбираемся.

Собственное производство гражданской продукции не растет сопоставимыми со спросом темпами. Завозить товары все сложней (проведение платежей, логистика). Возникает дисбаланс между количеством людей, желающих купить товар и физическим наличием товаров. Если на простом языке: денег у потребителя много, а товаров на всех не хватает. Это влечет дальнейший рост цен (является фактором, поддерживающим инфляционные ожидания). И Центробанк, вероятно, ожидает, что повышение ключевой ставки до 18% позволит купировать этот проинфляционный фактор.

Б) Население (да и бизнес) по прежнему ждут дальнейшего высокого роста цен. Теперь посмотрим, что же такое “проинфляционные ожидания и почему они растут”. Люди ждут повышения цен. Из за этого население потребляет больше, стараясь потратить “дешевеющие рубли”. Бизнес, в свою очередь, не понимает как свести баланс между дорожающими комплектующими и ценой реализации для потребителя (надо, по всей видимости, и дальше поднимать цены). В крайнем случае это ведет к тому, что дорожающий товар выгодней держать на складе, чем на прилавке. Это еще больше увеличивает дефицит. И дальше по спирали.

Таким образом страх перед будущим, где все дороже побуждает людей тратить здесь и сейчас. А товара, как мы выяснили выше, больше не становится по причине того, что нарастить производство в условиях санкций непросто. Да и с завозом товаров в страну возникают сложности из за угрозы санкций в отношении иностранных банков, которые обслуживают внешнеторговые платежи.

Таким образом регулятор, повышая ключевую ставку до 18% желает охладить этот саморазогревающийся спрос.

В) Наша экономика растет несбалансированно. Почему ЦБ может считать, что наша экономика отклоняется от сбалансирвоанной траектории и что это может означать? В чем нарушение баланса?

По всей видимости, в общем росте роль гражданского сектора экономики недостаточная. Т.е. рост происходит в тех сферах, которые не влекут увеличение товаров на прилавках магазинов. Как следствие – происходит то, что описано выше. Скорее всего регулятор видит вероятность продолжения этих трендов и расширения дисбаланса (с одной стороны бюджетный импульс пушит одну часть экономики, которая в текущих геополитически условиях является приоритетом, а высокая ставка душит другую часть экономики, которая является в моменте донором).

Каким образом повышение ключевой ставки до 18% может вернуть баланс в экономику? Наверное, задача состоит не в этом. Поскольку более высокая ключевая ставка в еще большей степени снижает доступность денег в гражданской экономике, и, по всей видимости, к дисбалансу повышение ключа отношения не имеет. Но дисбаланс влечет инфляцию. А именно с этим и борется регулятор.

Что все это значит (личное мнение автора). Возможно, довольно активные действия ЦБ и совокупность факторов выше может говорить о том, что при развитии неблагоприятных сценарием мы стоим на пороге гиперинфляции. При благоприятном сценарии Регулятор в 2025-м году готов довольно резко снижать ставку (если удастся обуздать официальную инфляцию) и добиться охлаждения экономики. Более детальные выводы мы сможем сделать после пресс конференции.

Последствия повышения ключевой ставки до 18%

• Кредиты становятся дороже. Ипотека (не льготная) становится малоинтересной. Необеспеченные кредиты, скорее всего, пробивают уровень в 30%. Деньги стремительно дорожают
• Вырастет доходность по банковским вкладам и краткосрочным облигациям. Эти способы размещения активов становятся все более интересными для инвесторов.
• Повышение ключевой ставки до 18%, по всей видимости, повлечет отток ликвидности из высокорисковых активов (третий эшелон, ВДО, стартапы, венчурные инвестиции в РФ). Поскольку даже меньший риск дает приемлемую на среднесрочном горизонте доходность.
• 18-й ключ ведет к тому, что будет сложнее роллировать долги, особенно для закредитованных компаний. Перекредитование станет проблемой.
• Скорее всего, страну ждет охлаждение потребительского спроса. Но не все с этим исходом согласны, так как бюджетный импульс продолжает разогревать экономику.

Когда ключевая ставка будет понижена

Регулятор дал пояснения, что снизит ставку при устойчивом снижении инфляции. На мой взгляд, один из основных факторов роста цен при значительной зависимости от импортных товаров – это доллар по 100 рублей. Даже если товары мы закупаем в дружественных странах за рубли, юани или дирхамы, эти страны покупают товары и услуги евродолларовой экономики за евро и доллары. Т.е. цены считаются в валюте и конвертируются в рубли. Меняется ли сумма от перестановки слагаемых? Полагаю, что нет. Растет доллар – значит надо заплатить больше рублей за процессор Интел в Казахстане, хоть ты тресни. 

Если виноват доллар. Обычно, на полках резкая девальвация отражается спустя примерно 3 месяца. Стоит говорить и про обратный эффект. Если валюта падает, то, скорее всего, моментально цены не снизятся (если вообще). Поскольку перепуганные импортеры не спешат снижать отпускные цены, так как боятся продолжения девальвации. Поэтому благоприятный лаг от снижения доллара со 100 до 90 рублей может проявится на горизонте 3 месяцев. А может быть и пяти.

Если виноват ошалевший потребительский спрос. Люди у нас научены горьким опытом тридцатилетней девальвации. Поэтому если начинается шухер – от рублей избавляются все. Массово скупаются квартиры, машины, бытовая техника, драгоценности и так далее. Деньги должны закончится. Но в этот раз был мощный бюджетный импульс. Плюс, значительное количество людей получают государственные выплаты, нехарактерно высокие для их регионов проживания. И это тоже может подогревать спрос. Сколько времени нужно, чтобы остудить спрос и немного охладить экономику? Никто сейчас не скажет. Но, явно, не пара месяцев.

Если виноват бешеный принтер, небрежно увеличивающий М2 на 25% в год. Тут все зависит от того, сбивается бюджет или нет. Занимать Минфину сложно: ставки уже очень высокие. Можно пытаться тем или иным способом “подпечатывать”. Но как тогда рассчитывать на то, что инфляция будет снижаться?

Если все сразу. Возможно, регулятор исходит из того, что доллар продолжит попытки расти (а рубль падать), спрос будет высоким, так как выплаты в связи с СВО продолжаются, а деньги придется печатать, так как надо балансировать бюджет. В этом ключе становится понятно, почему ЦБ готов держать высокую ставку весь 2024 год. 

Предпосылки повышения ключевой ставки с 13 до 15%

Почему вопрос повышения ключевой ставки заслуживает внимание.

• В отличие от резкого повышения и снижения ставки в начале 22 года, сейчас мы на аптренде по ключу. Это значит, что ситуация отличается сейчас тем, что есть фундаментальные факторы для высокой ставки. И это вызывает опасения.
• Текущий уровень ставки уже создает угрозу для первичной ипотеки (стройки) и необеспеченных кредитов, ставка по которым уже перешагнула за 25%.
• В условиях дефицита бюджета дальнейшее поднятие ставки вынудит Минфин занимать под все больший процент, увеличивая нагрузку на бюджет (растут процентные платежи). Валяющийся внизу индекс RGBI (гособлигации) говорит о том, что рынок пока не готов широко брать гособлигации по текущей цене, что создает стресс в привлечении денег на новых выпусках
• Текущий уровень ключевой ставки влечет дорогой кредит и, как следствие, увеличение себестоимости товаров и услуг, что провоцирует новые витки инфляции (замкнутый круг)

Таким образом, ЦБ в очень сложной ситуации и решение будет непростым. Большинство аналитиков считают, что ставка будет поднята до 14-15%.

Почему ЦБ поднял ключевую ставку до 13%

На позапрошлом заседании регулятор повысил ключевую ставку до 13% из за инфляционного давления на экономику и необходимости “обуздать” курс доллара, который перевалил за 100 рублей.

Вопрос о ключевой ставке является важнейшим для долгосрочного инвестора, поскольку стоимость денег в экономике напрямую влияет на баланс ликвидности в акциях / облигациях. И этот фактор способен оказывать значительное влияние на динамику индекса Московской биржи (IMOEX) в целом, и на отдельные компании, в частности. Речь идет не только на прямое влияние на котировки компаний, но и на опосредованное, косвенное влияние на прибыли бизнесов через сужение потребительского спроса из за дорожающих денег.

Существует ли вероятность дальнейшего повышения ключевой ставки? Да, такой сценарий есть. Прежде всего, речь идет о проинфляционных рисках. Накопленная инфляция в течение предыдущих трех месяцев в годовом выражении составляет 13% и это основной фактор “ЗА” повышение ключевой ставки. Кроме того, продолжает проявляться устойчивый спрос на доллар и, хотя нет прямых взаимосвязей повышения ключа и курса доллара, в некоторой степени дальнейшее повышение ключевой ставки может несколько охладить валютный рынок.

Один из основных рисков для экономики из за высокой ставки ЦБ – это схлопывание строительной отрасли, которая может потянуть за собой и банки, и страховые компании, и металлургов. Однако, в нашей стране существует программа льготной ипотеки, по которой финансируется большая часть всех покупок недвижимости с привлечением заемных средств. Следовательно, повышение ключевой ставки может затронуть вторичный рынок (ипотека по 15% не равна ипотеке под 7% по доступности). А льготный рынок затронут не будет, что может послужить дополнительным фактором, чтобы ставку повысить не опасаясь за стройку в глобальном масштабе.

Таким образом, при сохранении высокой динамики инфляции и роста доллара выше 100 рублей, а также, при отсутствии ярких рисков для экономики со стороны строительной отрасли, ЦБ России может поднять ключевую ставку на следующем заседании на 0.5 – 1% превентивно. И повторить этот ход на еще одном заседании для закрепления результата в размере 0.5%.

Банк России повышает ключевую ставку до 13%: причины и последствия

15 сентября 2023 года Банк России принял стратегическое решение повысить ключевую ставку до 13% годовых, увеличив её на целых 100 базисных пунктов. Давайте разберёмся, что стоит за этим решением и как это может повлиять на наши инвестиционные стратегии.

Инфляционное давление продолжает расти

Одной из основных причин такого шага стало сохраняющееся инфляционное давление. На 11 сентября текущего года инфляция достигла отметки в 5,5%, что на 1,3% выше показателя июля. Это свидетельствует о том, что экономика переживает не самые лёгкие времена, и регулятор вынужден принимать меры для стабилизации ситуации

Влияние на фондовый рынок

Повышение ключевой ставки, безусловно, окажет влияние на фондовый рынок В первую очередь, это может привести к уменьшению ликвидности в экономике, а также к росту стоимости кредитования. Для нас, инвесторов, это сигнал к тому, что пора присмотреться к балансу акции/облигации на фондовом рынке, так как может начаться переток ликвидности.

Перспективы и прогнозы

В случае увеличения инфляционных рисков Банк России может продолжить дальнейшее ужесточение денежно-кредитной политики с целью сдерживания инфляции и возвращения её к целевому уровню в 4% к 2024 году. Это значит, что в ближайшее время нас, возможно, ждут более высокие ставки и стоимость фондирования и кредитования.

Выводы для инвесторов

Перед нами стоит задача адаптироваться к новым экономическим условиям. Возможно, кому-то из инвесторов уже хочется зафиксировать очень приличную доходность по среднесрочным и долгосрочным облигациям. Кто-то из инвесторов будет, безусловно, ждать нового повышения ключевой ставки. Так или иначе, ЦБ свое слово сказал, а широкому рынку остается анализировать произошедшее и корректировать свои инвестиционные решения.

Предыдущие повышения ключевой ставки ЦБ

За месяц до этого совет директоров Банка России принял решение повысить ключевую ставку на 350 базисных пунктов, до 12,00% годовых, начиная с 15 августа 2023 года. Причины такого радикального повышения ключевой ставки в прошлый раз были следующие.

1. Инфляционное давление. Годовая инфляция увеличилась до 4,4%, а текущие темпы прироста цен продолжают ускоряться.
2. Внутренний спрос. Увеличение внутреннего спроса за счет различных денежных стимулов превышает возможности выпуска готовой продукции и импорта. Как следствие, это усиливает инфляционное давление.
3. Курс рубля. Девальвация рубля начала приобретать неконтролируемые очертания. Регулятор был вынужден вмешаться, чтобы сохранить стоимость рубля на комфортном уровне как для бюджета, так и для потребителя.

Как возрастающее инфляционное давление привело к повышению ключевой ставки ЦБ в августе 2023

Инфляционное давление в России продолжало усиливаться. Годовая инфляция достигла 4,4%, а темпы роста цен к августу увеличились до 7,6% в пересчете на год. Этот фактор стал одним из основных двигателей решения о повышении ставки, так как контроль над инфляцией является ключевой задачей Центрального банка. С учетом того, что ЗВР России частично заморожены, у регулятора не так много инструментов для корректировки курса рубля к доллару. И, поскольку зависимость от импорта в нашей стране находится на высоком уровне, контроль “стоимости денег” через повышение ключевой ставки – это одна из возможностей работать и инфляцией.

Рост внутреннего спроса, превышающий возможности расширения производства, создает дополнительное инфляционное давление. Потребительский спрос, действительно, находится на высоких значениях. Дальнейший разогрев спроса через низкие ставки по ипотеке, увеличение денежной массы и создание кредита может и дальше служить стимулом к увеличению спроса. Эта динамика может привести к неустойчивости экономики и требует регулирования через монетарную политику. Что и делает ЦБ.

Повышенный спрос на импорт и последующее ослабление рубля усиливают эффект переноса изменения валютного курса в цены. Этот фактор также влияет на инфляционные ожидания. И это так же требует внимательного мониторинга и регулирования со стороны Центрального банка.

Последствия для экономики: оценка влияния решения на инфляцию, валютный курс и внутренний спрос

Центральный банк России принял решение о повышении ключевой ставки с целью ограничения рисков для ценовой стабильности. Регулятор отметил рост инфляционного давления и превышение спроса на внутреннем рынке над возможностями расширения выпуска продукции. По прогнозу ЦБ, с учетом проводимой денежно-кредитной политики, годовая инфляция может вернуться к 4% в 2024 году. Таким образом, с учетом зоны ответственности Центрального Банка можно сделать вывод о том, что регулятор стремится удержать инфляцию в том диапазоне, который бы, со временем, привел траекторию инфляции к целевому значению в 4%.

Повышение ключевой ставки направлено и на стабилизацию курса рубля. После объявления решения ЦБ курс рубля сначала укрепился, а затем перешел к снижению. Риторика относительно обязательной продажи валютной выручки в совокупности с решением регулятора по ключевой ставке, в итоге, придали рублю импульс снижения в зону 93-95 рублей за доллар. Аналитики ожидают, что курс доллара в ближайшей перспективе будет находиться в диапазоне 90-95 рублей за доллар. Так же укрепление рубля будет способствовать снижению спроса населения на валюту.

Меняющаяся ключевая ставка влияет на ставки по вкладам и кредитам. Чем выше ставка ЦБ, тем выше проценты по кредитам и вкладам. Повышение ставок по депозитам и доходностей облигаций увеличит привлекательность рублевых сбережений и повысит спрос на рубли. Однако удорожание кредитов может снизить потребительский и инвестиционный спрос. Охлаждение экономики – это плата за стабилизацию ситуации на валютном рынке.

Всегда ли повышение ключевой ставки ведет к охлаждению экономики

Если следовать теории, то повышение ключевой ставки – это инструмент, которым пользуются центральные банки для регулирования денежного предложения в экономике. Повышение ключевой ставки, как правило, ведет к увеличению стоимости заемных средств, что может снизить потребительский и инвестиционный спрос. Другими словами, деньги становятся дороже. И некоторые виды активности перестают быть выгодными. Например, валютные спекуляции (взять дешевый кредит в рублях и купить долларов ALL IN). Кроме того, более дорогие кредиты снижают желание тратить большое.

Однако воздействие повышения ключевой ставки на экономику может быть неоднозначным и зависит от множества факторов.

В условиях перегретой экономики, когда инфляция высока, повышение ключевой ставки может быть необходимым для сдерживания инфляционного давления. В этом случае, охлаждение экономики может быть достигнуто. Вопрос в том, действительно ли экономика перегрета. И хватит ли диапазона повышения для того, чтобы, все-таки, охладить спрос.

Постепенное и умеренное повышение ставки может не привести к резкому снижению экономической активности,. В то время как резкое и значительное повышение может вызвать более сильное охлаждение. Поэтому выбор диапазона повышения ключевой ставки – это ювелирное искусство!

В разных странах и экономических условиях повышение ключевой ставки может иметь различные последствия. Например, в экономиках с большим внутренним спросом воздействие может быть менее заметным. Особенно, если страна обеспечивает внутренний спрос, преимущественно, своей продукцией (произведенной внутри).

Author: Инвест Тоник